China

Das Wichtigste in Kürze

1. Der Ausblick für die chinesische Wirtschaft hängt stark davon ab, wie hoch die Zölle unter Trump werden.
2. Bei einem Zoll von 20% erwarten wir 4,5% Wachstum.
3. Für 10-jährige chinesische Staatsanleihen rechnen wir mit einer Erholung der Rendite, für Aktien mit einem Plus von 9,5%.

Makroökonomischer Ausblick

Wie gewohnt drängt die chinesische Regierung mehr als andere Länder darauf, eine wünschenswerte Wachstumsrate zu erreichen. Wir halten es für wahrscheinlich, dass die Regierung ein robustes BIP-Wachstumsziel für 2025 festlegt, auch wenn in Bezug auf Ausmaß und Wirkung der US-Zölle erhebliche Unsicherheit besteht.

Das angestrebte BIP-Wachstum wird zusammen mit anderen wichtigen wirtschaftlichen Zielen (z. B. Haushaltsdefizit, Staatsanleihenquote) bei der Politbürositzung und der zentralen Wirtschaftskonferenz im Dezember beschlossen und bei den „Zwei Sitzungen“ im kommenden März öffentlich bekannt gegeben.

In unserem Basisszenario mit einem Zoll von 20% könnten zusätzliche politische Maßnahmen Chinas in Verbindung mit einem schwächeren RMB die negativen Auswirkungen der US-Zölle mehr oder weniger ausgleichen. Wenn die USA jedoch einen zusätzlichen Zoll von 60% erheben, könnten die Kosten so hoch werden, dass sie nicht mehr vollständig kompensiert werden können. Wir halten es für wahrscheinlich, dass die Regierung für 2025 ein Wachstumsziel von rund 5% oder eine Spanne zwischen 4,5% und 5% festlegt.

Angesichts der absehbaren Einführung von Zöllen rechnen wir mit einem geringeren Beitrag der Nettoexporte und einem Rückgang der privaten Investitionen im verarbeitenden Gewerbe. Mehr oder weniger ausgeglichen würde dies durch stärkere haushalts-, wohnungs- und geldpolitische Anstrengungen, die sich in höheren staatlichen Konsum- und Investitionsausgaben und einer geringeren Belastung durch den Immobiliensektor niederschlagen.

Wir gehen davon aus, dass sich die Deflation, gemessen am BIP-Deflator, in nächster Zeit fortsetzen könnte und die Inflation niedrig bleibt, aber zum zweiten Halbjahr 2025 hin wohl leicht positiv wird

Auswirkungen für Anleger

Anleihen
Die Rendite 10-jähriger chinesischer Staatsanleihen dürfte bis Ende 2025 wieder auf 2,0% steigen, da sich die chinesischen Konjunkturmaßnahmen unserer Einschätzung nach auf haushaltspolitische und strukturelle Reformen stützen werden. Sollten die Behörden jedoch die Geldpolitik aggressiv lockern, würde dies die Angst vor einer „Japanisierung“ des Anleihenmarktes verstärken.

Aktien
Im Basisszenario mit zusätzlichen US-Zöllen von 20%, aber einer robusten politischen Reaktion der chinesischen Regierung gehen wir davon aus, dass der MSCI China Ende 2025 auf 71 Punkte steigt, was einem Plus von 9,5% gegenüber dem aktuellen Stand entspricht. Die Unsicherheiten sind jedoch groß, denn je nachdem, wie Trumps Handelspolitik ausfällt, könnte es bei den Aktienbewertungen und Gewinnaussichten chinesischer Unternehmen zu starken Schwankungen kommen.