中国

三大要点

1. 中国的经济前景很大程度上将取决于特朗普推行的关税水平。
2. 我们预计，如果关税达到20%，经济增长率为4.5%。
3. 中国10年期国债收益率将反弹；预计股市上行空间为9.5%。
   

宏观经济观点

一如既往，中国政府高度重视实现理想的经济增长率，这也是中国与其他国家的区别所在。我们认为，即使美国关税的范围和影响力存在很大不确定性，中国政府仍很有可能设定强劲的2025年增长目标。

GDP增长目标以及其他关键经济目标（例如财政赤字、政府债券配额）在12月的政治局会议和中央经济工作会议上决定，并在第二年3月的“两会”上向公众公布。

在我们的20%关税基准假设情景下，借助人民币走软，中国采取的额外政策措施或能大致抵消美国关税的负面影响。但如果美国加征60%的关税，所带来的成本可能过大，难以完全抵消。我们认为，政府很有可能将2025年的增长目标设定在5%左右或4.5%-5%之间。

鉴于征收关税的预期，我们预计净出口带来的贡献将减少，私人制造业投资将放缓。更强有力的财政/房地产/货币政策或将抵消这一影响，具体表现为政府消费和投资加快以及房地产行业造成的拖累减少。

我们预计，通缩（以GDP平减物价指数衡量）态势在短期内可能会持续，通胀率将保持在低位，但到2025年下半年可能会略微抬头。

投资启示

固定收益 ― 预计中国的刺激措施将依托财政政策和结构性改革，因此10年期中国政府债券收益率或将在2025年底反弹至2.0%。但是，如果中国政府大幅放宽货币政策，将加剧投资者对其债券市场“日本化”的担忧。

股票 ― 在美国加征20%关税但中国政府采取强有力政策应对的基准假设情景下，预计MSCI中国指数将在2025年底达到71点的目标价，意味着较当前水平存在9.5%的上行空间。然而，存在较高的不确定性，具体取决于特朗普的贸易政策，该政策可能导致中国股票的估值和盈利前景出现大幅波动。