Chine

Trois choses à savoir

1. Forte dépendance des perspectives de la Chine aux droits de douane imposés par l’administration Trump.
2. Croissance du PIB de 4,5 % en cas de droits de douane limités à 20 %.
3. Rebond du rendement souverain chinois à 10 ans ; hausse potentielle de 9,5 % pour les actions.

Perspectives macroéconomiques

Comme à l’accoutumée, la Chine se distingue par l’importance qu’accorde le gouvernement au fait d’atteindre un taux de croissance souhaitable. Les autorités fixeront probablement un objectif ambitieux pour 2025, malgré la forte incertitude entourant le périmètre et l’impact des droits de douane américains.

L’objectif de croissance du PIB et d’autres objectifs clés (déficit budgétaire, quota d’obligations d’État), décidés durant la réunion du Bureau politique du PC chinois et la Conférence centrale sur le travail économique de décembre, seront annoncés lors des « Deux sessions » de mars prochain.

Si les droits de douane américains ne dépassent guère 20 % (notre scénario central), les mesures de relance et le recul du yuan pourraient peu ou prou contrebalancer leur impact négatif. Mais si les États-Unis appliquent des droits de douane supplémentaires de 60 %, il sera probablement impossible de les compenser. Les autorités fixeront alors vraisemblablement un objectif de croissance d’environ 5 % – ou une fourchette de 4,5 à 5 % – pour 2025.

Compte tenu de l’imposition attendue de droits de douane punitifs, nous anticipons une contribution plus faible des exportations nettes et un ralentissement de l’investissement privé dans le secteur manufacturier. Cela pourrait être compensé par un effort en matière de politique budgétaire / immobilière / monétaire (accélération des dépenses et des investissements publics) et par un moindre impact négatif du secteur immobilier.

La déflation (telle que mesurée par le déflateur du PIB) pourrait persister à court terme et l’inflation restera faible, avant de repasser en territoire positif vers le second semestre 2025.

Incidences sur l’investissement

Obligations
Le rendement des obligations d’État chinoises à 10 ans devrait rebondir vers 2,0 % d’ici la fin 2025, car les mesures de relance s’appuieront sur la politique budgétaire et les réformes structurelles. Mais un assouplissement monétaire agressif renforcerait les craintes d’une « japonisation » du marché obligataire.

Actions
Dans un scénario de base intégrant une hausse de 20 % des droits de douane américains et une réponse politique appropriée du gouvernement chinois, l’indice MSCI China devait atteindre 71 points fin 2025, ce qui implique une hausse de 9,5 % par rapport au niveau actuel. Le niveau d’incertitude demeure néanmoins élevé et les aléas liés à la politique commerciale de Donald Trump risquent d’entraîner une forte volatilité des valorisations et des perspectives de bénéfices.