中國

三大要點

1. 中國的經濟前景很大程度上將取決於特朗普推行的關稅水平。
2. 我們預計，如果關稅達到20%，經濟增長率為4.5%。
3. 中國10年期國債收益率將反彈；預計股市上行空間為9.5%。

宏觀經濟觀點

一如既往，中國政府高度重視實現理想的經濟增長率，這也是中國與其他國家的區別所在。我們認為，即使美國關稅的範圍和影響力存在很大不確定性，中國政府仍很有可能設定強勁的2025年增長目標。

GDP增長目標以及其他關鍵經濟目標（例如財政赤字、政府債券配額）在12月的政治局會議和中央經濟工作會議上決定，並在第二年3月的「兩會」上向公眾公佈。

在我們的20%關稅基準假設情景下，借助人民幣走軟，中國採取的額外政策措施或能大致抵消美國關稅的負面影響。但如果美國加徵60%的關稅，所帶來的成本可能過大，難以完全抵消。我們認為，政府很有可能將2025年的增長目標設定在5%左右或4.5%-5%之間。

鑒於徵收關稅的預期，我們預計淨出口帶來的貢獻將減少，私人製造業投資將放緩。更強有力的財政/房地產/貨幣政策或將抵消這一影響，具體表現為政府消費和投資加快以及房地產行業造成的拖累減少。

我們預計，通縮（以GDP平減物價指數衡量）態勢在短期內可能會持續，通脹率將保持在低位，但到2025年下半年可能會略微抬頭。

投資啟示

固定收益 ― 預計中國的刺激措施將依託財政政策和結構性改革，因此10年期中國政府債券收益率或將在2025年底反彈至2.0%。但是，如果中國政府大幅放寬貨幣政策，將加劇投資者對其債券市場「日本化」的擔憂。

 股票 ― 在美國加徵20%關稅但中國政府採取強有力政策應對的基準假設情景下，預計MSCI中國指數將在2025年底達到71點的目標價，意味著較當前水平存在9.5%的上行空間。然而，存在較高的不確定性，具體取決於特朗普的貿易政策，該政策可能導致中國股票的估值和盈利前景出現大幅波動。