Suisse

Trois choses à savoir

1. Croissance du PIB de 1,4% et taux directeur de 0,0% en 2025.
2. Possibilité que les rendements souverains redeviennent négatifs.
3. Gains limités pour le franc suisse neutres vis-à-vis du SMI qui pourrait gagner 6%.

Perspectives macroéconomiques

L’économie suisse sera confrontée à un environnement difficile en 2025. Le PIB réel de la Suisse (corrigé de l’impact des événements sportifs) pourrait progresser de 1,4% en 2025 contre 1,1% en 2024, mais restera inférieur à la tendance (1,7%). La demande intérieure fournira une impulsion positive, mais la faiblesse persistante de partenaires commerciaux importants, l’incertitude élevée en matière de politique commerciale et la vigueur du franc suisse devraient peser sur le secteur manufacturier.

Les risques associés à nos perspectives de croissance sont baissiers. Clairement orientée vers les exportations de biens, l’économie helvétique sera pénalisée par la montée des tensions commerciales, ce qui aura un impact négatif sur le moral des consommateurs et des entreprises. Outre la menace des droits de douane américains, l’industrie suisse pourrait également souffrir de la vigueur prolongée du franc.

L’inflation globale devrait rester dans les limites de stabilité des prix (entre 0% et 2%) définies par la Banque nationale suisse (BNS) et s’établir en moyenne à 0,7% en 2025, après 1,1% en 2024. Compte tenu de la faiblesse de l’inflation et des vents contraires extérieurs, la BNS devrait abaisser son taux directeur de 25 pb à chaque réunion jusqu’en septembre 2025, pour le ramener à 0,0%. L’hypothèse d’un assouplissement supplémentaire, qui se traduirait par des taux négatifs, ne peut être exclue.

Incidences sur l’investissement

Il est possible que les rendements souverains redeviennent négatifs. Nous envisageons une troisième année consécutive de surperformance des emprunts d’Etat suisses en 2025, qui pourrait voir le rendement du 10 ans plonger en territoire négatif au premier semestre, avant de rebondir à 0,25% d’ici décembre 2025, dans le sillage des autres marchés internationaux. Le rendement du 10 ans suisse étant déjà proche de zéro, l’essentiel de la performance totale ne proviendra pas du portage, mais plutôt de l’évolution des rendements obligataires. C’est pourquoi nous restons, au sein de la classe d’actifs, neutres à l’égard des emprunts d’Etat helvétiques.

De son côté, le franc conservera son statut de valeur refuge. Si ce statut soutient la monnaie suisse, son faible rendement, le risque d’intervention officielle sur le marché des changes et la vulnérabilité de l’économie au protectionnisme américain sont autant de vents contraires. Dans le contexte actuel, le franc suisse devrait se déprécier jusqu’à 0,90 par rapport au dollar, mais se renforcer jusqu’à 0,91 par rapport à l’euro en 2025.

Nous sommes neutres vis-à-vis du SMI, qui pourrait gagner 6%. Nous tablons sur un SMI à 12 350 en décembre 2025, ce qui équivaut à une hausse de 6%, mais les autres marchés affichent un meilleur potentiel (en particulier les Etats-Unis et le Japon). Compte tenu du poids non négligeable des secteurs de la santé et de la consommation courante au sein de l’indice, il n’est guère surprenant que la performance du SMI reflète celle des valeurs défensives. Cette corrélation souligne l’attrait des actions suisses en tant que valeurs refuges relatives dans les périodes de turbulences. Par conséquent, malgré un positionnement neutre concernant le pays dans notre scénario de base, la Suisse pourrait surperformer significativement si les tendances macroéconomiques et de marché mondiales surprenaient à la baisse en 2025.