瑞士

三大要点

1. 我们预计2025年的GDP增长率为1.4%，政策利率为0.0%。
2. 瑞士政府债券收益率或再次转为负值。
3. 瑞士法郎涨幅有限；对瑞士SMI指数持中性立场，预期上涨6%。

宏观经济观点

2025年，瑞士经济将面临挑战。我们预计2025年瑞士实际GDP（考虑体育赛事因素并进行调整后）将增长1.4%，高于2024年的1.1%，但仍低于趋势水平（1.7%）。我们预计国内需求将提供积极的推动力。相比之下，一些主要贸易伙伴的持续疲软、贸易政策的高度不确定性以及瑞士法郎的强势地位可能会令制造业承压。

我们的经济增长展望面临下行风险。作为一个出口导向型经济体，瑞士将受到贸易紧张局势的影响，主要表现为商品出口减少以及消费者和企业信心下降。除了美国贸易关税的威胁，瑞士工业还可能受到瑞士法郎持续强势的冲击。

我们预计整体通胀将保持在瑞士央行定义的价格稳定范围内（即0%和2%之间），预计2025年平均通胀率为0.7%，低于今年的1.1%。鉴于通胀疲软和外部不利因素，我们预计瑞士央行将在2025年9月前的每次政策会议上将政策利率下调25个基点，令政策利率降至0.0%。由于存在进一步降息的风险，不排除负利率的可能性。

投资启示

瑞士政府债券收益率或再次转为负值。我们预计2025年瑞士政府债券将连续第三年跑赢其他国家，10年期国债收益率可能在上半年跌至负值，然后受全球收益率上升的推动，到2025年12月反弹至0.25%。由于10年期瑞士国债收益率已接近零，预计由利差带来的总回报将有限，收益率变动可能对表现产生更大影响。因此，我们在资产类别立场中对瑞士政府债券持中性观点。

瑞士法郎将保持其避险货币地位。尽管瑞士法郎的避险货币地位为其提供了需求支持，但其低收益率、官方外汇干预的风险以及经济易受美国保护主义影响等都是潜在的不利因素。在当前环境下，我们预计2025年内瑞士法郎兑美元将走弱至0.90，但兑欧元将走强至0.91。

对瑞士SMI指数持中性立场，预期上涨6%。我们对2025年12月SMI指数目标为12350点，意味着从当前水平看有6%的上涨空间，但我们认为其他市场（尤其是美国和日本）的回报可能更好。鉴于医疗保健和必需消费品类股票在瑞士SMI指数中所占的权重较高，该指数的表现与防御性股票的整体表现密切相关也就不足为奇。这一关系凸显了在更为困难的时期瑞士股票作为相对避险资产的吸引力。因此，在我们的基本预测情景下，我们对瑞士的评级为中性，但如果2025年全球宏观经济和市场走势出现意外下行，我们预计瑞士股票将大幅跑赢大市。