瑞士

三大要點

1. 我們預計2025年的GDP增長率為1.4%，政策利率為0.0%。
2. 瑞士政府債券收益率或再次轉為負值。
3. 瑞士法郎漲幅有限；對瑞士SMI指數持中性立場，預期上漲6%。

宏觀經濟觀點

2025年，瑞士經濟將面臨挑戰。我們預計2025年瑞士實際GDP（考慮體育賽事因素並進行調整後）將增長1.4%，高於2024年的1.1%，但仍低於趨勢水平（1.7%）。我們預計國內需求將提供積極的推動力。相比之下，一些主要貿易夥伴的持續疲軟、貿易政策的高度不確定性以及瑞士法郎的強勢地位可能會令製造業受壓。

我們的經濟增長展望面臨下行風險。作為一個出口導向型經濟體，瑞士將受到貿易緊張局勢的影響，主要表現為商品出口減少以及消費者和企業信心下降。除了美國貿易關稅的威脅，瑞士工業還可能受到瑞士法郎持續強勢的衝擊。

我們預計整體通脹將保持在瑞士央行定義的價格穩定範圍內（即0%和2%之間），預計2025年平均通脹率為0.7%，低於今年的1.1%。鑒於通脹疲軟和外部不利因素，我們預計瑞士央行將在2025年9月前的每次政策會議上將政策利率下調25個基點，令政策利率降至0.0%。由於存在進一步降息的風險，不排除負利率的可能性。

投資啟示

瑞士政府債券收益率或再次轉為負值。我們預計2025年瑞士政府債券將連續第三年跑贏其他國家，10年期國債收益率可能在上半年跌至負值，然後受全球收益率上升的推動，到2025年12月反彈至0.25%。由於10年期瑞士國債收益率已接近零，預計由利差帶來的總回報將有限，收益率變動可能對表現產生更大影響。因此，我們在資產類別立場中對瑞士政府債券持中性觀點。

瑞士法郎將保持其避險貨幣地位。儘管瑞士法郎的避險貨幣地位為其提供了需求支持，但其低收益率、官方外匯干預的風險以及經濟易受美國保護主義影響等都是潛在的不利因素。在當前環境下，我們預計2025年內瑞士法郎兌美元將走弱至0.90，但兌歐元將走強至0.91。

對瑞士SMI指數持中性立場，預期上漲6%。我們對2025年12月SMI指數目標為12350點，意味著從當前水平看有6%的上漲空間，但我們認為其他市場（尤其是美國和日本）的回報可能更好。鑒於醫療保健和必需消費品類股票在瑞士SMI指數中所佔的權重較高，該指數的表現與防禦性股票的整體表現密切相關也就不足為奇。這一關係凸顯了在更為困難的時期瑞士股票作為相對避險資產的吸引力。因此，在我們的基本預測情景下，我們對瑞士的評級為中性，但如果2025年全球宏觀經濟和市場走勢出現意外下行，我們預計瑞士股票將大幅跑贏大市。