美國

三大要點

1. 預計2025年GDP強勁增長2.3%。
2. 聯儲局或將早於此前預期暫停降息週期。
3. 對美國國債持中性立場；預計美元將繼續走強，美股將繼續跑贏其他地區股票。
   

宏觀經濟觀點

受移民增加和生產率提高所推動，11月美國大選時，美國經濟具備週期性和結構性利好因素。我們預計這一積極態勢將會持續，並預測2025年實際GDP同比增長2.3%。我們預計消費增長將放緩，投資將保持強勁勢頭，而政府支出的提振作用將減弱。

關稅和移民增速放緩將對增長產生不利影響，但特朗普總統任期內更具支援性的金融環境、減稅相關市場預期以及迅速放鬆監管的政策可能會抵消這一拖累影響。

政策變化的時機、順序和幅度是決定2025年宏觀環境的關鍵因素，但這些都具有高度的不可預測性。我們的展望假設兩黨在眾議院所佔席位差距較小、對市場反應的敏感性以及將關稅作為外交政策工具，這些因素將最終抑制最極端的政策提案。我們預計，由於有利的基數效應，核心個人消費支出通脹將在第一季度放緩，但由於關稅的影響，到2025年底將重新加速至2.8%。由於通脹預計將在下半年回升，我們認為聯儲局將早於此前預期暫停降息週期，利率區間為3.75%-4%，高於其估算的中性利率。

我們的展望所面臨的風險主要集中在政策轉變的幅度和時間上。

投資啟示

到2025年底，10年期美國國債收益率將達到4.6%，這反映了通脹預期的溫和上升和接近4%的較高最終利率。我們對美國國債持中性立場，但仍保留配置靈活度，如果特朗普任期內通脹低於預期，財政政策比預期更為謹慎，則可以把握相關機會。

鑒於盈利增長加速、高收益債券供應不足以及投資者更加偏好持有收益等有利環境，信用利差將保持在接近歷史最窄水平。

2025年歐元兌美元將靠近1.01，美元將繼續走強，反映出美國經濟增長前景更優、保護主義抬頭和收益率差擴大。我們預計升值最為明顯的是美元兌歐元和人民幣。

到2025年底，標普指數將達到6500點，作出該預測的基礎是每股收益增長12%，12個月遠期市盈率小幅降至21.5倍。鑒於美股的每股收益前景更為強勁，且其他市場缺乏積極的催化因素，我們預計美股將繼續跑贏其他地區股票。市場內部而言，相對於防禦性股票我們更看好週期性股票，相對於價值股我們更看好成長股。