Etats-Unis

Trois choses à savoir

1. Croissance du PIB robuste de 2,3% en 2025.
2. Fin du cycle d’assouplissement monétaire de la Fed plus tôt qu’anticipé.
3. Neutres sur les bons du Trésor; vigueur persistante du dollar et surperformance des actions américaines.

Perspectives macroéconomiques

Soutenue par la hausse de l’immigration et de la productivité, l’économie américaine a abordé les élections de novembre dans un contexte cyclique et structurel favorable. Cette dynamique positive devrait se poursuivre et nous tablons sur une croissance du PIB réel de 2,3% en glissement annuel pour 2025. La croissance de la consommation devrait ralentir et les dépenses budgétaires auront moins d’impact, mais l’investissement restera vigoureux.

La hausse des droits de douane et le frein à l’immigration pèseront sur la croissance, mais cela pourrait être compensé par des conditions financières plus favorables ainsi que la perspective de baisses d’impôt et d’efforts de déréglementation sous l’administration Trump.

Déterminants pour l’environnement macroéconomique de 2025, le calendrier, la progression et l’ampleur des inflexions politiques à venir demeurent à ce stade hautement imprévisibles. Une majorité étroite à la Chambre des représentants, l’attention portée aux réactions du marché et le recours aux droits de douane comme outil de politique étrangère devraient néanmoins permettre d’écarter les mesures extrêmes.

L’inflation PCE sous-jacente pourrait ralentir au premier trimestre grâce à des effets de base favorables, avant de s’accélérer jusqu’à 2,8% d’ici la fin 2025 en raison de l’impact des droits de douane. Malgré ce rebond de l’inflation au second semestre, la Fed devrait mettre fin à son cycle d’assouplissement monétaire plus tôt qu’anticipé en ciblant des Fed Funds à 3,75-4%, un niveau supérieur à son estimation du taux neutre.

Les risques qui pèsent sur nos perspectives concernent l’ampleur et le calendrier des inflexions politiques.

Incidences sur l’investissement

Le rendement du 10 ans américain devrait atteindre 4,6% d’ici la fin 2025, reflet d’une hausse modeste des anticipations d’inflation et d’un taux terminal élevé proche de 4%. Nous sommes neutres à l’égard des bons du Trésor, une position susceptible d’être modifiée si l’administration Trump adoptait des mesures moins inflationnistes ou plus prudentes en matière de budget.

Les spreads de crédit devraient rester extrêmement tendus, dans un contexte d’accélération de la croissance des bénéfices, d’offre modérée de titres à haut rendement et d’appétit pour le portage.

La parité EUR/USD pourrait dériver vers 1.01 en 2025, la vigueur persistante du dollar reflétant de meilleures perspectives aux Etats-Unis, une montée du protectionnisme et des écarts de rendement croissants. Le billet vert pourrait notamment se renforcer vis-à-vis de l’euro et du yuan.

L’indice S&P semble en mesure d’atteindre 6500 points d’ici la fin 2025, sur la base d’une croissance du bénéfice par action de 12% et d’une légère baisse du ratio cours/bénéfice à 12 mois jusqu’à 21,5x. Compte tenu de perspectives de bénéfices par action supérieures et de l’absence de catalyseurs positifs hors des Etats-Unis, la surperformance des actions américaines devrait perdurer. Nous préférons les valeurs cycliques aux valeurs défensives, et les valeurs de croissance aux valeurs de rendement.