歐元區

三大要點

1. 我們認為歐元區2025年的經濟增長率為1.0%；風險偏向下行。
2. 我們增持歐元主權債券，減持歐元區股票。
3. 鑒於增長和通脹差異，預計歐元兌美元將更趨疲軟。

宏觀經濟觀點

我們預計歐元區經濟增長將從2024年的0.8%微升至2025年的1.0%。寬鬆的貨幣條件將是提振經濟活動的主要因素，我們預計歐洲央行將在2025年7月之前的每次政策會議上進行降息，從而將存款利率降至1.75%。寬鬆的貨幣政策將降低儲蓄意願，推動住宅投資復甦，從而促進家庭支出的增長。

我們的經濟增長展望面臨下行風險。貿易政策的高度不確定性可能會直接（通過商品出口）和間接（通過消費者和企業信心）影響歐元區的經濟增長。我們的基準情景假設特朗普政府的關稅將對經濟增長產生溫和影響，但關鍵因素在於關稅的時機和性質以及歐盟的應對措施。

國家層面，我們認為西班牙的表現將優於歐元區其他主要經濟體，但程度低於2024年。總體而言，我們認為南歐經濟增長將放緩，但由於南歐國家服務業佔比更大，相比以製造業為主的北歐國家（更容易受到貿易緊張局勢和與中國競爭的影響），南歐國家在面對外部衝擊時將表現出更強的韌性。

我們預計，到2025年底，歐元區的整體通脹和核心通脹將趨近2%，平均數據分別為1.9%和2.2%。由於新冠疫情後常態化持續，服務業價格進一步降低，成為通縮的主要推動因素。

投資啟示

增持歐元主權債券。受美國關稅威脅和政治不確定性以及歐洲央行降息影響，10年期德國政府債券收益率可能會在年中之前走低至1.8%，而之後在全球收益率動態上升的推動下在年底前回升至2.1%。

看好歐元區投資級別債券。我們增持歐元區投資級別債券，認為其比現金更具吸引力。然而，利差收窄意味著大部分回報將來自持有收益。

歐元更趨疲軟。由於增長和通脹差異導致政策利率差距擴大，我們預計歐元兌美元將進一步走弱。我們預計年內匯率將趨於平價。

繼續減持歐元區股票。儘管市場情緒低迷，地緣政治不確定性仍然較高，但以絕對值層面來看估值尚處高位，我們預計明年歐元區股票的每股收益增長率僅為4%，低於我們對其他地區的預測。不過，鑒於目前的預期非常低，如果事實證明實際情況好於投資者所擔憂的情況，我們認為歐元區股票或將在明年某個時間出現大幅回升。