欧元区

三大要点

1. 我们认为欧元区2025年的经济增长率为1.0%；风险偏向下行。
2. 我们增持欧元主权债券，减持欧元区股票。
3. 鉴于增长和通胀差异，预计欧元兑美元将更趋疲软。

宏观经济观点

我们预计欧元区经济增长将从2024年的0.8%微升至2025年的1.0%。宽松的货币条件将是提振经济活动的主要因素，我们预计欧洲央行将在2025年7月之前的每次政策会议上进行降息，从而将存款利率降至1.75%。宽松的货币政策将降低储蓄意愿，推动住宅投资复苏，从而促进家庭支出的增长。

我们的经济增长展望面临下行风险。贸易政策的高度不确定性可能会直接（通过商品出口）和间接（通过消费者和企业信心）影响欧元区的经济增长。我们的基准情景假设特朗普政府的关税将对经济增长产生温和影响，但关键因素在于关税的时机和性质以及欧盟的应对措施。

国家层面，我们认为西班牙的表现将优于欧元区其他主要经济体，但程度低于2024年。总体而言，我们认为南欧经济增长将放缓，但由于南欧国家服务业占比更大，相比以制造业为主的北欧国家（更容易受到贸易紧张局势和与中国竞争的影响），南欧国家在面对外部冲击时将表现出更强的韧性。

我们预计，到2025年底，欧元区的整体通胀和核心通胀将趋近2%，平均数据分别为1.9%和2.2%。由于新冠疫情后常态化持续，服务业价格进一步降低，成为通缩的主要推动因素。

投资启示

增持欧元主权债券。受美国关税威胁和政治不确定性以及欧洲央行降息影响，10年期德国政府债券收益率可能会在年中之前走低至1.8%，而之后在全球收益率动态上升的推动下在年底前回升至2.1%。

看好欧元区投资级别债券。我们增持欧元区投资级别债券，认为其比现金更具吸引力。然而，利差收窄意味着大部分回报将来自持有收益。

欧元更趋疲软。由于增长和通胀差异导致政策利率差距扩大，我们预计欧元兑美元将进一步走弱。我们预计年内汇率将趋于平价。

继续减持欧元区股票。尽管市场情绪低迷，地缘政治不确定性仍然较高，但以绝对值层面来看估值尚处高位，我们预计明年欧元区股票的每股收益增长率仅为4%，低于我们对其他地区的预测。不过，鉴于目前的预期非常低，如果事实证明实际情况好于投资者所担忧的情况，我们认为欧元区股票或将在明年某个时间出现大幅回升。