Eurozona

3 cose da sapere

1. La crescita dell’eurozona dovrebbe attestarsi all’1,0% nel 2025, con rischi orientati al ribasso.
2. Siamo sovrappesati sui titoli di Stato in euro, sottopesati sulle azioni dell'eurozona.
3. Prevediamo una ulteriore debolezza dell’euro nei confronti del dollaro in considerazione dei differenziali di crescita e di inflazione.

Opinione sulla macroeconomia

Prevediamo una leggera ripresa della crescita economica nel 2025 all’1,0%, rispetto allo 0,8% nel 2024. L’allentamento delle condizioni monetarie sarà il principale fattore a supporto dell’attività, poiché prevediamo che la BCE taglierà i tassi d’interesse in ognuna delle sue riunioni di politica monetaria fino a luglio 2025, facendo scendere il tasso sui depositi all’1,75%. L’allentamento monetario dovrebbe tradursi in un incremento della spesa delle famiglie riducendo gli incentivi a risparmiare e supportando una ripresa degli investimenti residenziali.

I rischi per le nostre prospettive sulla crescita sono orientati al ribasso. L’elevata incertezza sulla politica commerciale potrebbe pesare direttamente (tramite le esportazioni di beni) e indirettamente (tramite la fiducia dei consumatori e delle imprese) sulla crescita dell’eurozona. Il nostro scenario base ipotizza che i dazi dell’amministrazione Trump avranno un impatto limitato sulla crescita, ma i tempi e la natura dei dazi nonché la risposta dell’UE saranno cruciali.

A livello paese, la Spagna dovrebbe sovraperformare rispetto alle altre maggiori economie dell’eurozona, anche se in minor misura rispetto al 2024. Più in generale, la crescita dovrebbe decelerare nell’Europa meridionale, ma i paesi di quell’area potrebbero essere più resilienti agli shock esterni grazie alla maggiore dimensione del settore dei servizi rispetto ai paesi dell’Europa settentrionale, ad alta intensità manifatturiera, che sono più esposti alle tensioni commerciali e alla concorrenza con la Cina.

Prevediamo che l’inflazione complessiva e l’inflazione di fondo dell’eurozona convergeranno verso il 2% entro la fine del 2025, con una media rispettivamente dell’1,9% e del 2,2%. La disinflazione sarà guidata principalmente dall’ulteriore raffreddamento dei prezzi dei servizi per effetto della continua normalizzazione post Covid.

Implicazioni per gli investimenti

Sovrappesare i titoli di Stato in euro. La minaccia dei dazi da parte degli Stati Uniti e l’incertezza politica, unitamente ai tagli dei tassi della BCE, faranno probabilmente scendere il tasso dei Bund tedeschi a 10 anni all’1,8% entro metà anno prima che le dinamiche rialziste dei tassi globali lo riportino al 2,1% entro fine anno.

Positivi sul debito investment grade dell’eurozona (IG EUR). Siamo sovrappesati sull’IG EUR e riteniamo che questi titoli siano più attrattivi della liquidità. Con gli spread ristretti, la maggior parte del rendimento verrà però dal carry.

Ulteriore debolezza dell’euro. Prevediamo ulteriore debolezza dell’euro nei confronti del dollaro poiché i differenziali di crescita e inflazione si traducono in un allargamento dello spread dei tassi di politica monetaria. Prevediamo che il tasso di cambio tenderà verso la parità nel corso dell’anno.

Restiamo sottopesati sulle azioni dell’eurozona. Mentre il sentiment è depresso, l’incertezza geopolitica rimane elevata, le valutazioni non sono ancora convenienti in termini assoluti e prevediamo una crescita dell’utile per azioni di appena il 4% il prossimo anno per le azioni dell’eurozona, inferiore alle nostre previsioni per altre regioni. Se gli eventi dovessero rivelarsi più favorevoli del previsto, potremmo comunque assistere a una forte ripresa delle azioni dell'eurozona nel 2025 considerate le odierne aspettative molto basse.