宏觀經濟最新動態：增長恐慌與衰退風險

美國7月份就業報告顯示，就業人數增長低於預期，而失業率亦進一步上升，從而觸發了「薩姆規則」(Sahm rule)。投資者對經濟衰退的擔憂急劇上升，市場對年底前降息約125個基點的預期迅速升溫，同時押注9月份聯邦公開市場委員會(FOMC)會議召開前緊急降息的概率亦較高。

我們此前已預計下半年美國經濟增長將放緩至低於趨勢水平，並面臨進一步下行的風險。我們目前預計聯儲局將在9月、11月和12月會議上各降息一次，每次25個基點。勞動力市場冗余增加以及去通脹進程加速表明，貨幣政策的限制性可能過高，因此從風險管理的角度來看，更快回歸中性立場是一個明智之舉。

然而，我們認為目前的經濟數據不足以確保聯儲局會在9月份降息50個基點，亦不足以支持在兩次議息會議期間提前降息，但經濟衰退亦並非我們的基本假設。首先，我們預計8月份就業數據將受天氣因素推動而有所反彈。其次，消費支出及資產負債表等硬數據顯示勞動力市場正有序降溫。而一年多以來，調查數據一直誤導性地高估了疲軟的程度。最後，要讓大幅降息/在兩次會議期間降息成為現實，聯邦公開市場委員會需要不止一個月的數據來摒除噪音提取信號，或者需要看到信貸市場發生嚴重錯位。

我們認為聯儲局啟動寬鬆週期是旨在實現政策正常化，而並非勞動力市場救市之舉。然而，在低招聘率、低解僱率的環境下，充分就業的風險在於失業率會出現非線性上升，導致市場陷入就業人數和收入水平螺旋式下降的惡性循環。如果裁員的跡象進一步增加，或金融狀況意外收緊導致信貸壓力增加，那麼聯儲局可能會降息50個基點，而類似於以往經濟衰退時的寬鬆週期亦將隨之開啟。

我們仍預計歐洲央行和英國央行今年將再降息兩次，到年底分別降至3.25%和4.5%，同時面臨寬鬆力度超出預期的風險。我們還預計瑞士央行將在9月份降息至1%，並面臨降息幅度進一步擴大以及瑞士央行為抑制瑞士法郎走強而出手干預外匯的風險。

在以下文中，我們探討了有關經濟和貨幣政策展望的重點問題。我們是否正邁向衰退？天氣因素是否影響了就業數據？基於當前展望，怎樣的寬鬆政策當屬合適？