2024年《银行观点》7 月刊

宏观经济

6月份发达经济体的制造业采购经理人指数(PMI)令人略微失望。我们需要看到PMI指数的再次改善，以证明全球经济真正获得增长动力。我们认为，今年余下时间内美国经济将保持温和增长，劳动力市场的逐渐降温将导致家庭支出放缓。我们认为美联储今年将降息25个基点，首次降息将在9月份启动，12月份实施第二次降息。短期内，我们认为法国大选不会对正在温和复苏的欧元区造成负面影响，但未来仍不明朗。我们预计欧洲央行今年还将降息两次，每次25个基点，分别在9月和12月。英国工党在大选中取得了压倒性胜利，其所带来的政治稳定性，加上降息，可成为英国经济增长的利好因素。我们认为，英格兰银行将在年底前实施三次降息，每次25个基点。中国经济仍然缺乏动力，但我们预计下半年经济将有所回升，因为政府将加大政策刺激力度，在一定程度上有助于恢复信心。近期的一个关注点将是本月召开的中国共产党“三中全会”。我们已将日本2024年核心通胀预测上调至2.5%。尽管时间尚不确定，但我们预计日本央行今年将再次上调隔夜利率。日本以外的亚洲国家制造业活动依然强劲。大选过后，印度将继续保持稳健增长，通胀也将下降。

资产类别       

股票

近期市场回报非常集中，仅由少数几只大盘科技股主导，这继续成为美国股市的风险所在。不过，下半年美国盈利增长应会扩大。欧洲和日本今年之后的盈利预测仍然相对强劲，但我们需要关注法国政治混乱形势和美国总统竞选活动的快速发展对投资者情绪的影响。总而言之，我们对欧洲和美国股市保持中性立场。板块层面而言，尽管存在政治不确定性，但欧洲银行业（包括欧元区外围国家）的基本面依然稳健，我们仍然认为工业板块存在一些机会。另外，我们认为美国能源板块可能值得再次关注，如果投资者撤离科技股，能源股可能将会受益。

固定收益

英国、法国和美国的大选使财政问题成为首要议题，并将影响利率的走向。虽然法国大选的结果似乎降低了大规模无资金支持减税的可能性，但法国的财政状况仍然存在风险。我们预计法国政府为发行债券支付的风险溢价将继续高于宣布大选之前，并且我们已上调对德国国债和法国政府债券间利差的年终预测。法国和其他欧洲公司债券发行人也将面临更高的风险溢价，因此我们对欧元投资级别公司债券的持仓从增持转为中性立场。11月美国总统大选的结果也可能会将10年期美国国债收益率推高至我们4.3%的年终预测之上。  

大宗商品、货币、商业房地产

法国议会选举结果可能导致法国的预算问题更加复杂化，我们因此将欧元兑美元的持仓从中性转为减持立场。尽管如此，如果单一货币承受过度下行压力，预计欧洲央行会为其提供坚实防御保护。铜价在今年年初飙升，但近期有所回落，部分原因是中国的供应过剩。不过，中国增加对电气化的投资以及进一步稳定房地产市场的举措可能会支撑铜价。商业房地产市场仍面临严峻挑战，交易量和估值均下降。尽管如此，重新定价的最糟糕时期已有望结束。与此同时，黄金地段优质物业的租金增长仍然强韧，对物流中心的需求持续快速增长。 

亚洲市场

由于认为近期稳定房地产行业的措施不够充分，5月份重拾投资热情的中国股市投资者再次转为更为谨慎的态度。本月召开的中国共产党“三中全会”以及为恢复房地产行业信心而加大的政策力度可能是短期利好因素。台湾地区和韩国的科技公司继续表现良好，我们对印度股市的前景仍持结构性积极观点。在利差经历了前所未有的收窄之后，6月份亚洲公司债券的利差再次略微走阔。随着11月美国大选的临近，投资者情绪可能会反复无常，我们仍然维持对亚洲更优质投资级别债券的偏好。货币方面，强势美元继续令人民币承压。持续的贸易紧张局势也可能促使中国政府允许人民币贬值。 

资产类别观点和配置          

由于大选即将举行，未来几个月各类资产类别的波动性均将加剧，因此国家选择比以往任何时候都更加重要。同时，尽管少数人工智能相关的科技股继续推动标普500指数走高，但标普500等权重指数却出现下滑。再加上日益严峻的政治局势，均表明在投资股票时应格外谨慎。最近的事态发展也扩大了债券和货币的波动区间。综合考虑所有因素，鉴于法国大选引发的不确定性，月内我们已将对欧元投资级别债券的持仓从中性转为中性立场。我们还将欧元兑美元的持仓从中性转为减持立场，但对英镑的持仓从减持转为中性立场。由于财政纪律性是一个亟待解决的问题，我们维持对黄金的战略性增持立场。

三大投资主题 

一、聚焦财政问题。

今年全球将举行一系列重要选举，与此同时，各国高企或不断上升的公募债权负担引发担忧。在这些情况下，国家选择至关重要。我们更青睐财政状况健康的国家。可以通过期权策略和货币来应对财政问题带来的波动性加剧。

二、从消费品转向生产商。

我们继续在部分工业板块发现值得关注的结构性机会。我们最青睐的主题包括电气化、脱碳、数字化和寻求建立更强大的供应链。除这些主题外，国防开支增加也可以看作一个主题。一如既往，选股至关重要。

三、维持对私募资产的精挑细选。

在传统融资渠道日益稀缺的情况下，我们认为，可以在一定空间内考虑调整得当且注重质量的私募信贷策略。估值下降和货币政策放宽也意味着，在私募股权资产中也更容易发现无相关性的长期回报。