2024年《銀行觀點》7 月刊

宏觀經濟       

6月份發達經濟體的製造業採購經理人指數(PMI)令人略微失望。我們需要看到PMI指數的再次改善，以證明全球經濟真正獲得增長動力。我們認為，今年餘下時間內美國經濟將保持溫和增長，勞動力市場的逐漸降溫將導致家庭支出放緩。我們認為美聯儲今年將降息25個基點，首次降息將在9月份啟動，12月份實施第二次降息。短期內，我們認為法國大選不會對正在溫和復蘇的歐元區造成負面影響，但未來仍不明朗。我們預計歐洲央行今年還將降息兩次，每次25個基點，分別在9月和12月。英國工黨在大選中取得了壓倒性勝利，其所帶來的政治穩定性，加上降息，可成為英國經濟增長的利好因素。我們認為，英倫銀行將在年底前實施三次降息，每次25個基點。中國經濟仍然缺乏動力，但我們預計下半年經濟將有所回升，因為政府將加大政策刺激力度，在一定程度上有助於恢復信心。近期的一個關注點將是本月召開的中國共產黨「三中全會」。我們已將日本2024年核心通脹預測上調至2.5%。儘管時間尚不確定，但我們預計日本央行今年將再次上調隔夜利率。日本以外的亞洲國家製造業活動依然強勁。大選過後，印度將繼續保持穩健增長，通脹亦將下降。

資產類別       

股票     

近期市場回報非常集中，僅由少數幾隻大型科技股主導，這繼續成為美國股市的風險所在。不過，下半年美國盈利增長應會擴大。歐洲和日本今年之後的盈利預測仍然相對強勁，但我們需要關注法國政治混亂形勢和美國總統競選活動的快速發展對投資者情緒的影響。總而言之，我們對歐洲和美國股市保持中性立場。板塊層面而言，儘管存在政治不確定性，但歐洲銀行業（包括歐元區外圍國家）的基本面依然穩健，我們仍然認為工業板塊存在一些機會。另外，我們認為美國能源板塊可能值得再次關注，如果投資者撤離科技股，能源股可能將會受惠。

固定收益

英國、法國和美國的大選使財政問題成為首要議題，並將影響利率的走向。雖然法國大選的結果似乎降低了大規模無資金支援減稅的可能性，但法國的財政狀況仍然存在風險。我們預計法國政府為發行債券支付的風險溢價將繼續高於宣佈大選之前，並且我們已上調對德國國債和法國政府債券間利差的年終預測。法國和其他歐洲公司債券發行人亦將面臨更高的風險溢價，因此我們對歐元投資級別公司債券的持倉從增持轉為中性立場。11月美國總統大選的結果亦可能會將10年期美國國債收益率推高至我們4.3%的年終預測之上。  

大宗商品、貨幣、商業房地產

法國議會選舉結果可能導致法國的預算問題更加複雜化，我們因此將歐元兌美元的持倉從中性轉為減持立場。儘管如此，如果單一貨幣承受過度下行壓力，預計歐洲央行會為其提供堅實防禦保護。銅價在今年年初飆升，但近期有所回落，部分原因是中國的供應過剩。不過，中國增加對電氣化的投資以及進一步穩定房地產市場的舉措可能會支撐銅價。商業房地產市場仍面臨嚴峻挑戰，交易量和估值均下降。儘管如此，重新定價的最糟糕時期已有望結束。與此同時，黃金地段優質物業的租金增長仍然強韌，對物流中心的需求持續快速增長。 

亞洲市場

由於認為近期穩定房地產行業的措施不夠充分，5月份重拾投資熱情的中國股市投資者再次轉為更為謹慎的態度。本月召開的中國共產黨「三中全會」以及為恢復房地產行業信心而加大的政策力度可能是短期利好因素。台灣地區和南韓的科技公司繼續表現良好，我們對印度股市的前景仍持結構性積極觀點。在利差經歷了前所未有的收窄之後，6月份亞洲公司債券的利差再次略微走闊。隨著11月美國大選的臨近，投資者情緒可能會反復無常，我們仍然維持對亞洲更優質投資級別債券的偏好。貨幣方面，強勢美元繼續令人民幣受壓。持續的貿易緊張局勢亦可能促使中國政府允許人民幣貶值。 

資產類別觀點和配置

由於大選即將舉行，未來幾個月各類資產類別的波動性均將加劇，因此國家選擇比以往任何時候都更加重要。同時，儘管少數人工智能相關的科技股繼續推動標普500指數走高，但標普500等權重指數卻出現下滑。再加上日益嚴峻的政治局勢，均表明在投資股票時應格外謹慎。最近的事態發展亦擴大了債券和貨幣的波動區間。綜合考慮所有因素，鑒於法國大選引發的不確定性，月內我們已將對歐元投資級別債券的持倉從中性轉為中性立場。我們還將歐元兌美元的持倉從中性轉為減持立場，但對英鎊的持倉從減持轉為中性立場。由於財政紀律性是一個亟待解決的問題，我們維持對黃金的戰略性增持立場。

三大投資主題

一、聚焦財政問題。

今年全球將舉行一系列重要選舉，與此同時，各國高企或不斷上升的公募債權負擔引發擔憂。在這些情況下，國家選擇至關重要。我們更青睞財政狀況健康的國家。可以透過期權策略和貨幣來應對財政問題帶來的波動性加劇。

二、從消費品轉向生產商。

我們繼續在部分工業板塊發現值得關注的結構性機會。我們最青睞的主題包括電氣化、脫碳、數碼化和尋求建立更強大的供應鏈。除這些主題外，國防開支增加亦可以看作一個主題。一如既往，選股至關重要。

三、維持對私募資產的精挑細選。

在傳統融資管道日益稀缺的情況下，我們認為，可以在一定空間內考慮調整得當且注重品質的私募信貸策略。估值下降和貨幣政策放寬亦意味著，在私募股權資產中亦更容易發現無相關性的長期回報。