美国大选 | 四种选举结果如何影响市场？一文看懂政策走向

内容概要

• 2024年美国大选可能产生四种主要结果（两位候选人胜利，搭配国会控制权不同组合），每种结果都可能对全球金融市场产生不同影响。
  
• 选举结果可能影响多个经济领域，如能源政策、金融监管、贸易政策等。不同候选人的胜利可能对美国和其它地区的经济体现出不同的影响。
• 尽管选举结果重要，但基本面因素仍是决定市场长期走向的关键。
• 国会控制权与总统选举同等重要，共同决定未来政策走向。需要关注这两个方面可能带来的政策变化及其潜在市场影响。

美国总统大选即将到来，尽管目前市场对此相对乐观——经济增长担忧、美国宽松周期的开启和中国的刺激措施占据了头条——但随着投票日临近，投资者应该关注大选对个别资产的影响。

特朗普连任可能利好美国股市，但对美国国债则不太有利。而如果贺锦丽胜出，将对新兴市场资产有利，但对美元不利。

但情况并非如此简单——不仅要看谁入主白宫，还要考虑到谁掌控国会。尽管选举结果对特定资产类别影响显著，但历史表明，对整体市场的影响可能是温和的——在这方面，基本面因素比政治因素更能决定市场走向。

无论是贺锦丽还是特朗普当选，我们都认为美国经济都将保持软着陆态势。

不过，选举结果将对政府债券、美国以外的股市、股票板块和投资风格产生影响，这种影响在选后三至六个月内尤为明显。

回顾1972年以来的美国大选周期，没有证据表明股市在某个政党执政期间表现得更好。

通常来说，选举后股市会出现小幅反弹，但这很难与非选举年第四季度常见的季节性上涨区分开。

2016年的选举周期是一个罕见的例外。特朗普获胜对与其政策重点相关的交易产生了明显影响，从美国钻探公司到墨西哥比索，一直持续到（次年）1月中旬，随后由于他所签署的《减税与就业法案》，推动了整体市场在当年后期走高。

但这次即便特朗普再次胜选，也不太可能再现繁荣景象——两党政策差距已经缩小，更重要的是，目前的财政空间比八年前小得多。

因此，我们预计市场反应将更加平淡。尽管大选结果难以预料，四种主要可能性的政策影响也各不相同：从贺锦丽获胜但国会分裂导致的维持现状，到特朗普胜选且共和党横扫国会带来的“挑战极限直至问题出现”（“pushing the envelope until something breaks”）局面。

所有四种主要结果的投注市场赔率大致相当：特朗普获胜，大获全胜或是国会分裂，贺锦丽的情况也是如此。

当然，市场试图预测选举影响，并已出现了一些选前动向。资产定价与选举结果预期的相关性有所上升，但到目前为止，我们的综合“特朗普交易追踪器”表现与投注市场赔率完全一致。¹

这表明投资者并没有对谁会赢得选举有明确倾向，而仅是根据民调数据和整体预期来调整其投资组合。

截止目前，最明显的“特朗普交易”之一是黄金。鉴于他在贸易上的强硬立场和将美元武器化的倾向，使得新兴市场央行对多元化的需求得到了很好的支持。

特朗普获胜也应利好美元，尽管他的政纲声称目标是通过弱势美元支持出口。无论结果如何，信贷市场可能相对不受影响，因为我们认为政策转变对盈利的影响不会很大，违约周期也不太可能受到影响。

图1 – 特朗普当选与“特朗普交易”对比 

特朗普当选投注赔率平均值与综合“ 特朗普交易追踪器”表现之对比

但除此之外，市场影响可能更加微妙，四种可能出现的结果值得我们深入分析：

图2 – 选举结果对市场和政策的影响

温和的“美国例外主义”

特朗普当选总统，国会分裂。

这对经济增长影响可能大致呈中性，对市场略有利。特朗普的“美国优先”态度表明他将把保护主义关税作为一项关键政策，特别是针对中国。没有国会多数席位，他将难以推行大规模财政计划。总的来说，这种贸易和移民政策组合不太可能刺激美国经济，但可能推高通胀，因此对债券而言略微不利。这种情况下利好美股，尤其是小盘股，它们将特别受益于减税和支持本土企业的政策。虽然多数新兴市场资产可能会受到影响，但我们预计像印度这样的国内增长型市场会表现较好，因为它们不受任何反制中国措施的影响。

挑战极限

特朗普当选总统，共和党控制国会。

在这种情况下，特朗普有权实施更激进的计划。根据负责任联邦预算委员会（Committee for a Responsible Federal Budget）的数据，联邦债务将大幅增加——是贺锦丽当选的两倍。再加上可能出台的严厉关税，包括10%的普遍基准关税威胁。在我们看来，这对美国国债非常不利。尽管特朗普是美国石油和天然气生产的坚定支持者（并反对可再生能源），但他推动更大规模的国内能源供应不太可能导致能源价格大跌，因为石油需求可能会长期保持强劲。总体而言，这可能推高通胀，导致企业债券利差扩大，收益率曲线变陡。这种结果利好美股和美元，但不利于非美国股票和债券市场，尤其是新兴市场债务。股票方面，银行股是明显的赢家，既受益于收益率上升，又受益于潜在的监管放松。

基本维持现状

贺锦丽当选总统，国会分裂。

这个情景最接近维持当前政策组合和优先事项。这一结果对经济增长和通胀的影响都是中性的，虽然可能会导致更高的预算赤字，但赤字不会像特朗普当选那样大。从半导体到可再生能源等受到产业政策影响的行业可能会松一口气：贺锦丽不会像特朗普那样实施保护主义，而且支持低碳经济。在这种情况下，利好日本股市和新兴市场，利好可再生能源、汽车和基础设施相关股，并利空美元。

下意识的风险规避

贺锦丽当选总统，民主党控制国会。

贺锦丽大获全胜可能导致风险规避阶段出现。更高的企业税和更严格的监管参与——这两者都是贺锦丽政策纲领的一部分——至少在初期会被视为对市场不利，即使基本面最终会发挥作用。最终结果可能是略高的赤字，对通胀影响不大，因此对固定收益来说是中性至略微有利的，但不利于美股和其他风险市场。地区方面，利好瑞士和中国——前者防御性股票或有不错表现，后者受反贸易偏见较小。