2024年《銀行觀點》5 月刊

宏觀經濟

採購經理指數和貿易數據等全球領先指標在發出令人振奮的信號。發達經濟體（尤其是歐洲）的製造業仍然是最薄弱的環節，但這方面也有改善的跡象。事實上，我們已將歐元區今年的GDP增長預測從0.6%略微上調至0.8%。我們預計歐洲央行將於6月開始減息，存款便利利率將在年底前降至3%。美國第一季度的GDP增速低於趨勢線，但進一步研究表明，美國國內需求仍然穩健。雖然下半年的增速應會放緩，但我們預計美國的經濟增長仍將保持穩健。我們認為，反通脹之路將持續坎坷，目前看來聯儲局僅有兩次減息，首次減息將在7月。中國第一季度經濟增長強勁，我們將中國今年的GDP增長預測上調至5%，但仍需要消費支出的好轉和更多的政策措施來穩固中國經濟。日本的國內支出在很大程度上取決於工資增長和日圓匯率的回升。儘管日圓走弱，我們認為日本央行不會急於收緊貨幣政策。

資產類別

股票

事實證明，對第一季度業績（尤其是歐洲）降低預期是合理的。美國方面，大型科技公司整體上實現了強勁的盈利增長，但一旦將它們剔除在外，標普500指數的盈利看起來也明顯平淡。此外，大西洋兩岸的銷售增長都相當疲軟。本月隨後盈利增長改善的預期或已反映在股價中，未來幾個月，投資者可能會對「科技巨頭」的低風險溢價非常敏感謹慎。投資需要謹慎。除科技股外，我們對醫療保健行業部分領域也越來越樂觀。亞洲（日本除外）股票波動性很大，但在4月下旬出現了強勁反彈。盈利整體復甦的前景疊加不高的估值，或將幫助亞洲股票在未來幾個月繼續奪回相對於發達市場股票的優勢。

固定收益

在減息預期降低的背景下，債券收益率飆升，但漲幅可能過大。我們雖然已將聯儲局今年減息的預期減少為兩次，但預計歐洲央行和英倫銀行都將在12月底之前將主要政策利率下調100個基點。因此，近期收益率走高或能證明延長固定收益投資期限的合理性。與此同時，我們認為，只要美國利率保持在高位，低質非投資級別債券將面臨越來越大的挑戰。鑑於非投資級別債券相對於國債的息差較低，我們認為前者不足以補償投資者面臨的風險。

貨幣、大宗商品、房地產

銅價近期強勢走高，供應難以跟上需求。據預測，到2035年，銅的需求量將翻一番，而新的採礦項目難以啟動，因此銅價上漲的理由仍然充分。我們認為，黃金也是同樣的情況。面對美國實際利率不斷上升的情況，中國投資者對黃金的需求仍然不減。不過，黃金短期內仍有從歷史高位回調的空間。我們認為，私募房地產正處於「價格發現」的過渡時期。遭受重創的房地產已成為最便宜的資產類別之一。有鑑於此，對私募房地產採取經調整的「增值」投資方法，對新的投資者而言或頗具值得長期關注的潛力。

資產類別觀點和配置

我們對美國國債和歐洲核心政府債券整體維持中性立場。但市場利率的飆升促使我們考慮延長存續期，以在各國央行開始放鬆政策之前鎖定有吸引力的收益率。因此，我們對英國金邊債券從中性立場轉為增持。儘管我們預計在有明確跡象表明聯儲局將放寬利率政策之前，美元將保持強勢，我們仍對美元維持中性立場，且由於地緣政治局勢緊張和全球的財政紀律性缺失，將策略性增持黃金。我們對股票整體上也維持中性立場。今年餘下時間裡，我們認為存在更多股票來回波動的交易性機會。

三大投資主題

一、 從現金轉向存續期。

我們認為，近期債券收益率上升，展現出頗具吸引力的構建國債存續期的機會。儘管歐洲的減息幅度將比美國更大，但我們認為，歐洲核心政府債券、英國國債和美國國債都有延長存續期的空間。

二、 抓住人工智能的前景。

我們仍然相信，生成式人工智能將提高生產力並增進創新，為各行各業帶去助益。這項新技術對能源存在大量需求，因此我們看好能源供應商和能源基礎設施公司。

三、 參與併購活動的復蘇。

經歷了兩年低迷之後，併購市場近期出現回暖跡象，尤其是在美國。隨著股價上漲和減息預期臨近，我們預計未來幾個月併購活動的復蘇將會在不同地區和行業蔓延。