2024年《银行观点》5 月刊

宏观经济

采购经理人指数和贸易数据等全球领先指标在发出令人振奋的信号。发达经济体（尤其是欧洲）的制造业仍然是最薄弱的环节，但这方面也有改善的迹象。事实上，我们已将欧元区今年的GDP增长预测从0.6%略微上调至0.8%。我们预计欧洲央行将于6月开始降息，存款便利利率将在年底前降至3%。美国第一季度的GDP增速低于趋势线，但进一步研究表明，美国国内需求仍然稳健。虽然下半年的增速应会放缓，但我们预计美国的经济增长仍将保持稳健。我们认为，降通胀之路将继续坎坷，目前看来美联储仅有两次降息，首次降息将在7月。中国第一季度经济增长强劲，我们将中国今年的GDP增长预测上调至5%，但仍需要消费支出的好转和更多的政策举措来稳固中国经济。日本的国内支出在很大程度上取决于工资增长和日元汇率的回升。尽管日元走弱，我们认为日本央行不会急于收紧货币政策。

资产类别

股票

事实证明，对第一季度业绩（尤其是欧洲）降低预期是合理的。美国方面，大型科技公司总体上实现了强劲的盈利增长，但一旦将它们剔除在外，标普500指数的收益看起来也明显平淡。此外，大西洋两岸的销售增长都相当疲软。本月随后盈利增长改善的预期或已反映在股价中，未来几个月，投资者可能会对“科技巨头”的低风险溢价非常敏感谨慎。投资需要谨慎。除科技股外，我们对医疗保健行业部分领域也越来越乐观。亚洲（日本除外）股票波动性很大，但在4月下旬出现了强劲反弹。盈利整体复苏的前景叠加不高的估值，或会帮助亚洲股票在未来几个月继续夺回相对于发达市场股票的优势。

固定收益

在降息预期降低的背景下，债券收益率飙升，但涨幅可能过大。我们虽然已将美联储今年降息的预期减少为两次，但预计欧洲央行和英格兰银行都将在12月底之前将主要政策利率下调100个基点。因此，近期收益率走高或能证明延长固定收益投资期限的合理性。与此同时，我们认为，只要美国利率保持在高位，低质非投资级别债券将面临越来越大的挑战。鉴于非投资级别债券相对于国债的利差较低，我们认为前者不足以补偿投资者面临的风险。

货币、大宗商品、房地产

铜价近期强势走高，供应难以跟上需求。据预测，到2035年，铜的需求量将翻一番，而新的采矿项目难以启动，因此铜价上涨的理由依然充分。我们认为，黄金也是同样的情况。面对美国实际利率不断上升的情况，中国投资者对黄金的需求依然不减。不过，黄金短期内仍有从历史高位回调的空间。我们认为，私募房地产正处于“价格发现”的过渡时期。遭受重创的房地产已成为最便宜的资产类别之一。有鉴于此，对私募房地产采取经调整的“增值”投资方法，对新的投资者而言或颇具值得长期关注的潜力。

资产类别观点和配置

我们对美国国债和欧洲核心政府债券总体维持中性立场。但市场利率的飙升促使我们考虑延长久期，以在各国央行开始放松政策之前锁定有吸引力的收益率。因此，我们对英国金边债券从中性立场转为增持。尽管我们预计在有明确迹象表明美联储将放宽利率政策之前，美元将保持强势，我们仍对美元维持中性立场，且由于地缘政治局势紧张和全球的财政纪律性缺失，将战略性增持黄金。我们对股票总体上也维持中性立场。今年余下时间里，我们认为存在更多股票来回波动的交易性机会。

三大投资主题

一、 从现金转向久期。

我们认为，近期债券收益率上升，展现出颇具吸引力的构建国债久期的机会。尽管欧洲的降息幅度将比美国更大，但我们认为，欧洲核心政府债券、英国国债和美国国债都有延长久期的空间。

二、 抓住人工智能的前景。

我们仍然相信，生成式人工智能将提高生产力并增进创新，为各行各业带去助益。这项新技术对能源存在大量需求，因此我们看好能源供应商和能源基础设施公司。

三、 参与并购活动的复苏。

经历了两年低迷之后，并购市场近期出现回暖迹象，尤其是在美国。随着股价上涨和降息预期临近，我们预计未来几个月并购活动的复苏将会在不同地区和行业蔓延。