2024年《銀行觀點》6 月刊

宏觀經濟  

從採購經理指數來看，發達經濟體的製造業（包括歐洲在內）或已出現轉機。有跡象表明，經濟的增長動能正在增強，這使我們能夠將歐元區2024年的GDP增速從之前預測的0.6%上調至0.8%。在已有明確跡象顯示歐洲央行將在6月份減息之後，我們認為在9月份之前，歐洲央行可能會維持利率不變，然後繼續其貨幣寬鬆政策，年底前存款利率可能將下調總共100個基點。美國方面，我們預計下半年經濟增長將有所放緩，但仍將保持穩健。基於我們對核心通脹的預期，我們的核心預測是聯儲局會決定在9月份首次減息25個基點，然後在12月份再有一次減息。英國7月份的大選中，工黨或將重掌政權。一個穩定、主張溫和政策和對財政負責的下一任政府，可能是英國市場所歡迎的。中國在5月份推出了另一項穩定房地產行業的政策。這項政策的成效尚未有定論，任何復甦都可能是淺層次且漸進的。中國的財政政策將繼續刺激經濟，但與美國和歐洲的貿易摩擦仍令人擔憂。根據最近的季度GDP報告，我們將日本今年的增長預測從0.7%下調至0.2%。日本央行在未來幾個月再次加息的可能性日漸增加，很大程度上是出於對日圓疲軟的擔憂。

資產類別   

股票

5月份，發達市場股市反彈，但標普500指數的漲幅仍主要由最大的指數成分股推動，這些成分股均為科技股。展望未來，繼第一季度業績季普遍錄得正面表現之後，預計標普500指數成分股公司在第二季度整體盈利也將保持強勁。大多數歐洲公司也應會報告良好的盈利，但少數大型股的按年數據不佳可能會拖累整體數據。歐洲和日本的估值仍比美國更具吸引力。板塊方面，我們繼續看好工業股，該板塊表現受到自動化、數碼化和電氣化等結構性驅動因素的支撐。我們還認為歐洲銀行業有一些特定的機會，相比美國銀行業股票，歐洲銀行業股估值較低、基本因素改善、面臨的監管不利因素也更少。我們在短期內對中國股市保持謹慎樂觀的態度，同時將密切關注近期經濟刺激措施是否能達到滿意的結果。如果印度大選後政策能夠保持連貫，我們對印度股市仍持結構性正面觀點。

固定收益    

市場對美國、歐元區和英國央行減息的近期定價超出了我們的預期。因此，我們仍預計10年期政府債券收益率將在年底前跌破目前水平，儘管財政擔憂意味著存在一些上行風險，尤其是美國國債。收益率上升持續利好公司債券的表現，並將其與政府國債的息差收窄。鑑於息差處於歷史較低水平，我們維持對非投資級別債券的減持立場。我們還預計投資級別債券的息差將有所走闊。由於聯儲局推遲減息，相對於現金和短期工具，美國投資級別債券的吸引力可能會受到影響，但歐元投資級別市場仍頗具吸引力。

大宗商品、貨幣 

由於部分主要市場出現需求放緩的跡象，石油市場在過去幾個月略顯供應過剩。這可能會加速導致布蘭特原油價格跌至每桶80美元以下，迫使石油輸出國組織及盟國（OPEC+）嘗試促成新一輪石油減產。經歷了艱難的4月之後，一些早期跡象表明，新興市場貨幣兌美元的匯率正在收復之前的跌幅。不過，除智利比索外，拉美貨幣並未能參與此次反彈。相比之下，南非蘭特則受惠於投資者負面情緒的減弱以及對親善市場的聯合政府的期望。

資產類別觀點和配置     

本月我們的資產類別確信立場有兩個變化。我們對流動性從持中性立場轉為戰術性增持立場。這在很大程度上反映了我們的預期，即由於聯儲局將首次減息推後（根據我們的最新評估，減息時間將推遲到9月份），美國短期利率將在一段時間內維持高位。短期收益率頗具吸引力意味著投資者在部署現金之前，能繼續「在等待的同時獲得回報」。同時，我們對美國投資級別公司債券的立場已從增持轉為中性。由於聯儲局推遲減息以及息差處於歷史性低位，這些資產相比現金而言的風險回報邏輯被削弱，不過我們仍然認為優質信貸中存在有吸引力的機會，尤其是在歐洲。同時，我們仍然減持美國和歐洲的非投資級別債券。我們對股票整體上保持中性立場，尤其在美國，但認為在特定市場和板塊中存在主動管理的機會。我們尤其關注歐洲中小型股不斷增強的相對表現，並認為中國可能仍有短期戰術性機會。整體上我們對政府債券同樣持中性立場，同時我們認為併購的回暖將為事件驅動型對沖基金策略帶來機會。

三大投資主題

一、參與回暖的併購活動

近期大額交易的增加表明，併購活動在經歷了兩年低迷之後出現回升跡象。到目前為止，大部分的回升都集中發生在能源、科技和金融板塊，但隨著股價上漲和利率下降，交易活動可能會擴展至其他地區和板塊。

二、充分利用人工智能的前景

我們堅信人工智能的前景，相信GenAI將提高生產力並增進創新。我們認為，除各科技子行業外，醫療保健領域也將是人工智能發展進步的最大受惠者之一。最為直接的是，人工智能對能源的大量需求將助推電力公司和能源基礎設施供應商的發展。

三、從消費品轉向生產商

由於全球製造業週期或已觸底，我們認為部分工業板塊存在值得關注的結構性機會。我們最青睞的主題包括電氣化、脫碳、數碼化和尋求建立更強大的供應鏈。除這些主題外，國防開支增加也可以看作一個主題。一如既往，選股至關重要。