2024年《银行观点》6 月刊

宏观经济   

从采购经理人指数来看，发达经济体的制造业（包括欧洲在内）或已出现转机。有迹象表明，经济的增长势头正在增强，这使我们能够将欧元区2024年的GDP增速从之前预测的0.6%上调至0.8%。在已有明确迹象显示欧洲央行将在6月份降息之后，我们认为在9月份之前，欧洲央行可能会维持利率不变，然后继续其货币宽松政策，年底前存款利率可能将下调总共100个基点。美国方面，我们预计下半年经济增长将有所放缓，但仍将保持稳健。基于我们对核心通胀的预期，我们的核心预测是美联储会决定在9月份首次降息25个基点，然后在12月份再有一次降息。英国7月份的大选中，工党或将重掌政权。一个稳定、主张温和政策和对财政负责的下一任政府，可能会是英国市场所欢迎的。中国在5月份出台了另一项稳定房地产行业的政策。这项政策的成效尚未有定论，任何复苏都可能是浅层次且渐进的。中国的财政政策将继续刺激经济，但与美国和欧洲的贸易摩擦仍令人担忧。根据最近的季度GDP报告，我们将日本今年的增长预测从0.7%下调至0.2%。日本央行在未来几个月再次加息的可能性日渐增加，很大程度上是出于对日元疲软的担忧。

资产类别   

股票

5月份，发达市场股市反弹，但标普500指数的涨幅仍主要由最大的指数成分股推动，这些成分股均为科技股。展望未来，继第一季度财报季普遍录得积极表现之后，预计标普500指数成分股公司在第二季度整体盈利也将保持强劲。大多数欧洲公司也应会报告良好的盈利，但少数大盘股的同比数据不佳可能会拖累整体数据。欧洲和日本的估值仍比美国更具吸引力。板块方面，我们继续看好工业股，该板块表现受到自动化、数字化和电气化等结构性驱动因素的支撑。我们还认为欧洲银行业有一些特定的机会，相比美国银行业股票，欧洲银行业股估值更低、基本面改善、面临的监管不利因素也更少。我们在短期内对中国股市保持谨慎乐观的态度，同时将密切关注近期经济刺激措施能是否能达到A满意的结果。如果印度大选后政策能够保持连贯，我们对印度股市仍持结构性积极观点。

固定收益    

市场对美国、欧元区和英国央行降息的近期定价超出了我们的预期。因此，我们仍预计10年期政府债券收益率将在年底前跌破当前水平，尽管财政担忧意味着存在一些上行风险，尤其是美国国债。收益率上升持续利好公司债券的表现，并将其与政府债券的利差收窄。鉴于利差处于历史较低水平，我们维持对非投资级别债券的减持立场。我们还预计投资级别债券的利差将有所走阔。由于美联储推迟降息，相对于现金和短期工具，美国投资级别债券的吸引力可能会受到影响，但欧元投资级别市场仍颇具吸引力。

大宗商品、货币 

由于部分主要市场出现需求放缓的迹象，石油市场在过去几个月略显供应过剩。这可能会加速导致布伦特原油价格跌至每桶80美元以下，迫使欧佩克+（OPEC+）尝试促成新一轮石油减产。经历了艰难的4月之后，一些早期迹象表明，新兴市场货币兑美元的汇率正在收复之前的跌幅。不过，除智利比索外，拉美货币并未能参与此次反弹。相比之下，南非兰特则受益于投资者负面情绪的减弱以及对亲善市场的联合政府的期望。

资产类别观点和配置    

本月我们的资产类别确信立场有两个变化。我们对流动性从持中性立场转为战术性增持立场。这在很大程度上反映了我们的预期，即由于美联储将首次降息推后（根据我们的最新评估，降息时间将推迟到9月份），美国短期利率将在一段时间内维持高位。短期收益率颇具吸引力意味着投资者在部署现金之前，能继续“在等待的同时获得回报”。同时，我们对美国投资级别公司债券的立场已从增持转为中性。由于美联储推迟降息以及利差处于历史性低位，这些资产相比现金而言的风险回报逻辑被削弱，不过我们仍然认为优质信贷中存在有吸引力的机会，尤其是在欧洲。同时，我们仍然减持美国和欧洲的非投资级别债券。我们对股票总体上保持中性立场，尤其在美国，但认为在特定市场和板块中存在主动管理的机会。我们尤其关注欧洲中小盘股不断增强的相对表现，并认为中国可能仍有短期战术性机会。总体上我们对政府债券同样持中性立场，同时我们认为并购的回暖将为事件驱动型对冲基金策略带来机会。

三大投资主题

一、参与回暖的并购活动

近期大额交易的增加表明，并购活动在经历了两年低迷之后出现回升迹象。到目前为止，大部分的回升都集中发生能源、科技和金融板块，但随着股价上涨和利率下降，交易活动可能会扩展至其他地区和板块。

二、充分利用人工智能的前景

我们坚信人工智能的前景，相信GenAI将提高生产力并增进创新。我们认为，除各科技子行业外，医疗保健领域也将是人工智能发展进步的最大受益者之一。最为直接的是，人工智能对能源的大量需求将助推电力公司和能源基础设施提供商的发展。

三、从消费品转向生产商

由于全球制造业周期或已触底，我们认为部分工业板块存在值得关注的结构性机会。我们最青睐的主题包括电气化、脱碳、数字化和寻求建立更强大的供应链。除这些主题外，国防开支增加也可以看作一个主题。一如既往，选股至关重要。