2024年美國大選

由於選區嚴重分化，2024年美國總統大選很可能在幾個「激戰州」以微弱優勢決出勝負。拜登在週末宣佈退選後，副總統賀錦麗成為了民主黨最有可能的提名人。賀錦麗決心爭取並贏得這一提名，並已經獲得來自拜登、一些重量級捐贈者、國會議員核心小組以及克林頓家族的廣泛支持。

然而，她的提名並非程序上已定。 在8 月 18 日至 22 日的民主黨全國委員會 (DNC) 之前，存在數條通往提名的路徑。其中包括DNC之前的初選、DNC之前的虛擬提名，以及需要贏得DNC代表多數票提名的公開大會。考慮到賀錦麗在籌集競選資金、獲得支持的能力以及她的代表是拜登-賀錦麗聯合代表等事實，我們認為賀錦麗獲得提名的機會和優勢最大。

我們預計特朗普的稅收、貿易和移民政策將比民主黨總統的政策更有可能引發通脹。由於特朗普執政期間會造成一系列涉及面廣泛的政令影響，宏觀經濟的不確定性亦會加劇。 

特朗普的第二任期將比民主黨的第二任期更具貿易保護主義色彩且更為尖銳，競爭對手和盟友的貿易緊張局勢都會有所加劇。關稅以及移民削減所帶來的勞動力供應受限無疑將推高通脹。特朗普任下任何關稅的潛在徵收範圍相比其第一任期時將大幅擴大，但我們認為最終上限可能是10%普遍關稅和60%的中國進口商品關稅。

特朗普執政對經濟增長的影響好壞參半，因為關稅和移民限制在短期內可能會產生負面影響，但這種負面影響可以被減稅和放鬆管制抵消。如果特朗普領導的是一個分立政府，那麼對經濟增長的影響將傾向於負面，因為大幅減稅的可能性幾乎不存在，而關稅措施可能會拖累美國和全球經濟增長。 

在全部四種情景中，我們預計2017年特朗普減稅政策中的部分或大部分措施將在2025年底到期後得以延期，相對於減稅措施到期即全部終止的情況（這是現行法律規定），這將導致赤字增加。兩黨均缺乏解決財政（不）可持續性問題的政治共識。對產業政策的關注和日益加深的政治兩極分化表明，短期內不太可能大幅削減債務。 

如果共和黨大獲全勝，則可能會造成最大幅度的財政赤字增加，原因在於關稅政策產生的收入無法為特朗普提出的額外減稅措施提供充分資金。在民主黨大獲全勝的情況下，由於民主黨的議題專注於加大高收入人群和企業的稅收，赤字增幅可能最小。分立政府造成的赤字增幅可能介於上述兩種情況之間，減稅措施獲得有限延期，且僅限與此。 

我們預計如果特朗普執政，貨幣政策將偏鷹派，而如果拜登執政，貨幣政策將基本保持不變。在未來兩年內，我們預計利率將下調225個基點，到2026年底時政策利率將降至3%。如果特朗普當選，我們將從這一預測基準中減少75-100個降息基點，因為關稅對通脹的推動作用、移民政策的限制以及減稅和放鬆管制對經濟增長的推動作用超過了關稅對經濟增長的負面衝擊。雖然在特朗普擔任總統期間，可能會出現新聯儲局主席非正統候選人的風險，其可能會受到總統的直接影響，但我們認為行政部門在實際上不太可能制定貨幣政策。

當前的宏觀經濟背景與之前2016年和2020年總統競選開始時已大相徑庭，財政狀況惡化和通脹率高於目標帶來了新的不確定性。

固定收益：

大選後是否會有新的關稅政策推高通脹，這一點將有助於我們確定未來幾年政策利率的走勢。如果共和黨大獲全勝，聯儲局到2026年底時，只可能將聯邦基金利率從目前的5.5%下調至4%，這與當前市場預期基本一致。儘管如此，由於諸多因素（其中包括美國財政赤字的持續攀升）表明10年期期限溢價將從當前0.13%（6月30日資料）的低水平結構性上升，我們認為，到2025年底，10年期美國國債收益率可能會從4.2%（7月11日資料）升至4.9%。倘若特朗普獲勝但美國國會處於分裂狀態，提高關稅對經濟增長的影響將無法通過更多財政刺激措施充分抵消。在這種情況下，如果聯儲局仍有空間將聯邦基金利率下調至3.75%，那麼我們認為到2025年底，10年期國債收益率將有限上升至4.6%左右。我們認為，民主黨贏得大選的情景對美國國債最為有利，因為這將使聯儲局能夠在2026年底前將利率降至3%，低於近期市場定價約100個基點。這種情況下，我們預計10年期美國國債收益率在2026年底將跌破4%，可能降至3.7-3.8%左右的水平。

股票：

雖然地緣政治消息流可能會造成股市的短期波動，但長期表現反映的是政治決策對後續經濟增長、利率和利潤趨勢的影響程度。在我們看來，我們大選預測情景中的任何一種均會帶來多種積極和消極影響，因此，其對股票市場的效應無法明確地以絕對「好」或「壞」來說明。例如，雖然我們預計市場最初將對共和黨「大獲全勝」做出最為積極的反應，原因是市場希望通過進一步減稅政策和放鬆管制來促進利潤增長，但提高關稅的前景則意味著，利潤的增長可能會以黏性通脹、降息次數減少和收益率上升為代價。這種權衡表明，重現特朗普2016年大選獲勝後的低品質、順週期的輪動不太可能持續。這樣的結果亦不會對美國科技股的領導地位產生重大影響。雖然我們認為，共和黨獲勝可能會導致股市出現更大的「條件反射式」反彈，但這並不意味著民主黨贏得總統大選將對美國股市產生負面影響，尤其是美國國會仍像當前這樣處於分裂狀態的情況下。鑒於關稅提高，且美元走強的前景，共和黨贏得大選帶給美國股市的利好應會大於全球其他股市。我們認為日本受美國大選影響的風險小於歐洲（對貿易限制更敏感）或新興市場（受美元走強的負面影響）。

外匯市場：

在特朗普贏得大選以及共和黨控制眾議院（即「大獲全勝」）的基本預測情景下，美元或將大幅走強，這主要歸因於關稅的大範圍徵收（儘管其淨效應將取決於美國交易夥伴採取的任何報復性反制措施）。此外，貿易保護主義措施亦可能產生通脹效應，在其他條件相同的情況下，這將導致政策利率上升和收益率曲線上移。即使價格和利率衝擊在短期內令國內需求受壓，美國經濟增長仍可能繼續跑贏其他經濟體。我們認為，在特朗普任下，股市將繼續表現良好，對美元的情緒構成支撐。最後，持續的回流前景、資本支出增加和製造業的復甦，可在中期為美元提供基本面支撐。我們預計，歐元兌美元匯率將在2024年底達到1.05，在2025年底達到1.02。如果出現分立政府的情況，由於政策需要立法批准而因此受到約束，美元升值效應將不會太過於突出。如果拜登勝出，較低的利率水平則可能讓估值擔憂再次成為關注焦點，美元可能略微貶值。

在以下文中，我們分析了總統大選和國會選舉的當前局勢，以及不同大選推測情景對經濟的影響。之後我們深入探討了財政政策、貿易政策、移民政策和貨幣政策。