2024年美国大选

由于选区严重分化，2024年美国总统大选很可能在几个“激战州”以微弱优势决出胜负。拜登在周末宣布退选后，副总统贺锦丽成为了民主党最有可能的提名人。贺锦丽决心争取并赢得这一提名，并已经获得来自拜登、一些重量级捐赠者、国会议员核心小组以及克林顿家族的广泛支持。

然而，她的提名并非程序上已定。 在8 月 18 日至 22 日的民主党全国委员会 (DNC) 之前，存在数条通往提名的路径。其中包括DNC之前的初选、DNC之前的虚拟提名，以及需要在公开大会上赢得DNC代表多数票的提名。考虑到贺锦丽在筹集竞选资金、获得支持的能力以及她的代表是拜登-贺锦丽联合代表等事实，我们认为贺锦丽获得提名的机会和优势最大。

我们预计特朗普的税收、贸易和移民政策将比民主党总统的政策更有可能引发通胀。由于特朗普执政期间会造成一系列涉及面广泛的政令影响，宏观经济的不确定性也会加剧。

特朗普的第二任期将比民主党的第二任期更具贸易保护主义色彩且更为尖锐，竞争对手和盟友的贸易紧张局势都会有所加剧。关税以及移民削减所带来的劳动力供应受限无疑将推高通胀。特朗普任下任何关税的潜在征收范围相比其第一任期时将大幅扩大，但我们认为最终上限可能是10%普遍关税和60%的中国进口商品关税。

特朗普执政对经济增长的影响好坏参半，因为关税和移民限制在短期内可能会产生负面影响，但这种负面影响可以被减税和放松管制抵消。如果特朗普领导的是一个分立政府，那么对经济增长的影响将倾向于负面，因为大幅减税的可能性几乎不存在，而关税措施可能会拖累美国和全球经济增长。

在全部四种情景中，我们预计2017年特朗普减税政策中的部分或大部分措施将在2025年底到期后得以延期，相对于减税措施到期即全部终止的情况（这是现行法律规定），这将导致赤字增加。两党均缺乏解决财政（不）可持续性问题的政治共识。对产业政策的关注和日益加深的政治两极分化表明，短期内不太可能大幅削减债务。

如果共和党大获全胜，则可能会造成最大幅度的财政赤字增加，原因在于关税政策产生的收入无法为特朗普提出的额外减税措施提供充分资金。在民主党大获全胜的情况下，由于民主党的议题专注于加大高收入人群和企业的税收，赤字增幅可能最小。分立政府造成的赤字增幅可能介于上述两种情况之间，减税措施获得有限延期，且仅限与此。

我们预计如果特朗普执政，货币政策将偏鹰派，而如果拜登执政，货币政策将基本保持不变。在未来两年内，我们预计利率将下调225个基点，到2026年底时政策利率将降至3%。如果特朗普当选，我们将从这一预测基准中减少75-100个降息基点，因为关税对通胀的推动作用、移民政策的限制以及减税和放松管制对经济增长的推动作用超过了关税对经济增长的负面冲击。虽然在特朗普担任总统期间，可能会出现新美联储主席非正统候选人的风险，其可能会受到总统的直接影响，但我们认为行政部门在实际上不太可能制定货币政策。

当前的宏观经济背景与之前2016年和2020年总统竞选开始时已大相径庭，财政状况恶化和通胀率高于目标带来了新的不确定性。

固定收益：

大选后是否会有新的关税政策推高通胀，这一点将有助于我们确定未来几年政策利率的走势。如果共和党大获全胜，美联储到2026年底时，只可能将联邦基金利率从目前的5.5%下调至4%，这与当前市场预期基本一致。尽管如此，由于诸多因素（其中包括美国财政赤字的持续攀升）表明10年期期限溢价将从当前0.13%（6月30日数据）的低水平结构性上升，我们认为，到2025年底，10年期美国国债收益率可能会从4.2%（7月11日数据）升至4.9%。倘若特朗普获胜但美国国会处于分裂状态，提高关税对经济增长的影响将无法通过更多财政刺激措施充分抵消。在这种情况下，如果美联储仍有空间将联邦基金利率下调至3.75%，那么我们认为到2025年底，10年期国债收益率将有限上升至4.6%左右。我们认为，民主党赢得大选的情景对美国国债最为有利，因为这将使美联储能够在2026年底前将利率降至3%，低于近期市场定价约100个基点。这种情况下，我们预计10年期美国国债收益率在2026年底将跌破4%，可能降至3.7-3.8%左右的水平。

股票：

虽然地缘政治消息流可能会造成股市的短期波动，但长期表现反映的是政治决策对后续经济增长、利率和利润趋势的影响程度。在我们看来，我们大选预测情景中的任何一种均会带来多种积极和消极影响，因此，其对股票市场的效应无法明确地以绝对“好”或“坏”来说明。例如，虽然我们预计市场最初将对共和党“大获全胜”做出最为积极的反应，原因是市场希望通过进一步减税政策和放松管制来促进利润增长，但提高关税的前景则意味着，利润的增长可能会以粘性通胀、降息次数减少和收益率上升为代价。这种权衡表明，重现特朗普2016年大选获胜后的低质量、顺周期的轮动不太可能持续。这样的结果也不会对美国科技股的领导地位产生重大影响。虽然我们认为，共和党获胜可能会导致股市出现更大的“条件反射式”反弹，但这并不意味着民主党赢得总统大选将对美国股市产生负面影响，尤其是美国国会仍像当前这样处于分裂状态的情况下。鉴于关税提高，且美元走强的前景，共和党赢得大选带给美国股市的利好应会大于全球其他股市。我们认为日本受美国大选影响的风险小于欧洲（对贸易限制更敏感）或新兴市场（受美元走强的负面影响）。

外汇市场：

在特朗普赢得大选以及共和党控制众议院（即“大获全胜”）的基本预测情景下，美元或将大幅走强，这主要归因于关税的大范围征收（尽管其净效应将取决于美国贸易伙伴采取的任何报复性反制措施）。此外，贸易保护主义措施也可能产生通胀效应，在其他条件相同的情况下，这将导致政策利率上升和收益率曲线上移。即使价格和利率冲击在短期内令国内需求承压，美国经济增长仍可能继续跑赢其他经济体。我们认为，在特朗普任下，股市将继续表现良好，对美元的情绪构成支撑。最后，持续的回流前景、资本支出增加和制造业的复苏，可在中期为美元提供基本面支撑。我们预计，欧元兑美元汇率将在2024年底达到1.05，在2025年底达到1.02。如果出现分立政府的情况，由于政策需要立法批准而因此受到约束，美元升值效应将不会太过于突出。如果拜登胜出，较低的利率水平则可能让估值担忧再次成为关注焦点，美元可能略微贬值。

在以下文中，我们分析了总统大选和国会选举的当前局势，以及不同大选推测情景对经济的影响。之后我们深入探讨了财政政策、贸易政策、移民政策和货币政策。