CIO观点：AA+评级

上周，惠誉继其他评级机构之后将美国的信用评级从AAA下调至AA+。惠誉表示，做出降级决定的原因包括财政前景恶化、政府债务负担不断加剧以及“治理水平下降”。此番情景似曾相识。2011年8月，标准普尔曾出于类似的担忧下调了美国的最高评级，引发美国股票和债券的单日严重抛售。尽管美国的债务规模在过去12年里不断攀升，但此次市场对降级的反应则要温和得多。其中部分原因是当前美国经济状况似乎好于当年（2011年上半年美国经济增长一度陷入停滞）。就此而言，值得一提的是第二季度非农生产率增长跃升至三年来的最高水平（继第一季度下降后，第二季度环比增长3.7%），从而令单位劳动力成本年增长率得以保持在2.4%的相对低位，而一年前的水平则为7%左右。尽管这一趋势尚待证实，但上述生产率数据确为美国经济“软着陆”的论调提供了更多支持。此外它还可能帮助美国公司抵御近期的利润率压力——这一压力可从标准普尔500指数成分股公司第二季度每股收益连续第三个季度下降中得到反映。本周，我们将密切关注7月份的美国消费价格指数报告。

虽然此次降级的短期影响微弱，但惠誉下调评级的理由却是切实存在的问题，将对美国资产带来长期影响。在美国加快了未来几个月的借款计划后，此次降级也为长期美国国债的抛售定下了基调。疲弱的7月份非农就业报告有助于止住颓势，但短期债券的反弹（因为市场对美联储正在或即将结束加息的预期升温）导致上周美国收益率曲线再次变陡。鉴于美债面临进一步波动的空间，我们看好能够从收益率曲线趋陡中获利并保护资本的衍生品。

一些新兴市场的央行已经开始下调政策利率。继智利降息后，巴西央行上周也发布了超预期的宽松政策。与发达经济体相比，许多拉美国家在遏制通胀方面更早、更果断地采取了行动，由此推动这些国家的货币在今年录得领先表现。基于其政策纪律，一些新兴国家央行现已准备开启降息通道，而通胀下降意味着这些国家的债券和货币能够继续提供有吸引力的实际收益率。