2024年《银行观点》1月刊

宏观经济：近期国际贸易和工业生产等数据趋于表明全球经济呈疲软态势，不过也闪烁出一些希望的光芒，包括有迹象表明全球出口和制造业的萎缩可能已触底。新兴经济体的领先指标仍然好于发达经济体。我们预计今年美国经济增长将明显放缓。尽管提前降息的可能性有所增大，我们认为美联储将在6月份首次降息，具体在很大程度上将取决于失业率是否会上升。欧洲央行同样面临降息的压力，尤其是在通胀下降且欧元区经济停滞不前的情况下。我们的基准情景是欧洲央行将于6月份开始降息，但这很大程度上将取决于美联储的动向。尽管存在一些重大不利因素（例如房地产行业问题、出口疲软），但我们预计，得益于劳动力市场状况改善和可支配收入增加，中国经济将在今年继续温和复苏。我们预计日本经济将受益于最新一轮财政刺激措施，并认为日本央行将继续谨慎推进其结束超宽松货币政策的进程，最可能在2024年下半年退出收益率曲线控制政策和负利率政策。我们预期印度的经济增长略有放缓，而北亚主要经济体（尤其是韩国）的前景则可能有所好转。

资产类别观点和配置：尽管美联储12月份释放鸽派利率信号，可能制造出一些风险资产泡沫，但降息的前景确实可能推动2024年市场涨幅扩大。对欧洲第四季度盈利的预期接近于零，美国则为中个位数。无论盈利前景如何，我们认为今年投资者的现金回报（包括派息和现金回购）可能仍然相对具吸引力。同时，我们认为股市波动性有可能从其当前的低位上升。尽管在2023年年底反弹，但实际收益率表明美国国债似乎仍相对具吸引力。目前的收益率水平也继续为投资拥有充裕自由现金流的投资级别公司债券提供了有利依据，但由于利差大幅收缩，我们对非投资级别债券持更为谨慎的态度。我们维持对黄金的战略增持立场。

资产类别

股票 

发达市场股票去年表现优异，尽管石油和天然气行业收益的回落表明，日本以外主要指数的每股收益增长相当乏力。尽管盈利势头积极且来自债券收益率的压力减轻可能会继续提供支撑，但由于所谓“七巨头”科技股的大幅上涨，美国股市估值仍然高企。尽管如此，围绕人工智能的热情仍将继续推动对科技股的良好预期，尤其是软件和半导体公司。同时，一系列防御性行业（包括医疗保健和食品饮料在内）的估值似乎相对合理。

大宗商品、货币 

与其他大宗商品的表现不同，在中国对精炼铜需求增加的主要推动下，近几个月铜价上涨。中国的需求，加上铜在西方能源转型中的作用，可能会在未来几个月继续支撑铜价。在2022年底触及多年高点后，美元在2023年底显示出走软迹象。美联储降息的时间和幅度将决定2024年美元疲软的程度，而债务和赤字问题也将成为市场关注的焦点。

固定收益 

债券收益率自去年10月中旬以来下跌，美联储在12月中旬暗示了将于2024年降息的可能性后，债券收益率获得进一步的推动力。在经历了年末的反弹后，至少在短期内，债券价格进一步上涨的空间可能有限，因为大幅降息的预期已经反映在市场定价中。尽管债券价格上涨，但美国和核心欧元政府债券的收益率仍然具吸引力。投资级别公司债券也是如此，与非投资级别公司债券相比，投资级别公司债券具有更强的应对高额债券换新成本的能力。经过过去一年以利差收窄驱动公司债券回报率上升后，我们认为回报中的收益率部分将在2024年公司债券的表现中发挥更大作用。

亚洲资产 

亚洲股市在2023年表现不佳，主要受到中国的拖累，而台湾地区和韩国等其他地区的股市指数则表现强劲。尽管短期内我们对东盟国家的前景持谨慎态度，而且我们认为印度的估值过高，但中国可能会出现战术性机会，同时我们期待亚洲今年的收益增长跑赢其他地区。2023年，亚洲投资级别债券的表现逊于发达市场同类债券，但所提供的收益率溢价仍比其他地区类似评级的债券更为稳健。同时，对中国房地产行业的持续担忧导致亚洲高收益债券违约率较高。除部分例外情况外，亚洲（日本除外）货币在2023年的表现逊于美元。但美联储降息和经济体表现相对强劲应在今年提振多个亚洲货币，尤其是韩元和新台币。

2024年投资主题：由于2024年很多国家/地区将举行重要选举活动（尤其是美国大选），我们认为财政和债务问题将更为突出，从而加剧市场波动。我们认为，会有办法通过期权和货币来应对这种波动性。与此同时，我们认为随着央行转为采取降息举措，核心政府债券仍然具有相对吸引力。事实上，我们认为，现在正是从现金和类现金工具转向固定收益的最佳时机，以锁定当前的收益率。在“避险”类政府债券中，我们偏好期限最长为10年期的债券，而在投资级别公司债券中，我们偏好期限最长为7年期的债券。我们仍然相信私募资产具有潜力，将私人信贷作为2024年的特别关注点。我们仍然看好采用固定贷款利率的国家/地区和公司，而非采用可变利率的国家/地区和公司。对企业债务结构的仔细分析将是我们2024年主动管理方法的重要组成部分。作为该方法的一部分，我们将继续关注与脱碳和数字化等长期结构性增长驱动因素相关联的公司。此类公司很多是工业公司。我们还将关注拥有充足自由现金流可用于分派股息和股票回购，以及有能力偿付债务的足够稳健的公司。最后，我们认为生成式人工智能将继续发展，带动医疗保健等板块率先取得明显进展。