2023年《銀行觀點》9月刊

宏觀經濟         

中國當前面臨的困境導致全球市場情緒持續受壓，最新的8月份全球製造業採購經理指數再次走低。服務業指數亦出現了下滑。6月份領先貿易國家的出口連續第三個月下降。但是我們預計全球經濟增長並不會土崩瓦解，部分原因在於美國經濟的持續表現。事實上，儘管貨幣政策緊縮且實際利率上升，我們依然將對美國今年實際GDP增速的預測從1.6%上調至2.1%。雖然通脹逐漸下降，但我們預計美國年內不會降息。我們預測歐元區的增長將較為低迷（預測今年實際GDP增速為0.5%），且歐洲央行在9月份很有可能再次加息。歐元區的下行風險有所增加，部分歸因於中國的困境。儘管如此，由於政策刺激措施陸續出台，預計中國的增長勢頭將在年底前適當恢復。我們因此將2023年中國的GDP增長預測保持在5.2%不變，雖然下行風險依然存在。相比之下，由於第二季度GDP數據強勁，我們對日本1.3%的預測具有上行空間。

資產類別         

股票    

第二季度業績總體好於業績季前較低的預期，事實證明，美國的利潤率與此前擔憂程度相比更具韌性。然而，由於投資者仍對估值（尤其是美國的估值）表示擔憂，股指在8月份的大部分時間走低。因此，我們繼續減持美國股票，而對歐洲和日本股票持中性態度。從板塊角度來看，有跡象表明，繼美國必需消費品之後，歐洲必需消費品亦將迎來盈利指標的改善。在其貢獻了第二季度出色的業績之後，基於估值考慮，我們繼續看好歐洲銀行多於美國銀行。在科技領域，儘管科技大型股在第二季度普遍表現出穩健的盈利有機增長，但8月份的價格走勢暴露了人們對估值日益不安的情緒。8月份新興市場指數表現遜於發達市場指數，這反映出中國方面不利消息的拖累影響。由於外國投資者對政策支持是否可靠持懷疑態度，中國股市出現資本淨流出。

固定收益     

儘管亞洲各央行對降息採取了謹慎的態度，但對增長的擔憂和經濟放緩已促使拉丁美洲的央行啟動降息步伐。總體而言，儘管仍高於長期平均水平，但新興市場本幣收益率預計將下降。如果美國經濟放緩，美國的收益率可能會再次受到拖累，並導致美元走弱。這可能會進一步對新興市場本幣債券構成支撐。由於經濟「軟著陸」的討論愈來愈盛行，過去一個月發達市場的公司債券一直保持在低位且窄幅波動。美國債券的韌性尤其可以歸因於多個其他因素，包括利息支付在企業稅前利潤中的佔比處於歷史低位。儘管我們仍然預計收益率將走闊，但我們調低了對美國和歐元區非投資級別債券的高收益利差年終預測。

貨幣，大宗商品

中國面臨的困境以及歐元長期激進政策的黯淡前景意味著8月份美元再次表現良好。但我們仍然認為美元容易受到美國國內經濟下滑的影響。假設美國實際利率從目前的高位下降，我們認為日圓和黃金可能在未來幾個月再次吸引投資者的興趣。鑒於瑞士法郎今年迄今為止取得的收益以及瑞士央行對貨幣干預力度的減弱，我們決定將對瑞士法郎的持倉從中性轉為減持。大宗商品方面，我們將對布蘭特原油的年終預測從110美元下調至95美元。這是因為我們一方面考慮到持續的供應短缺，另一方面考慮到中國對石油需求的疲軟。

資產類別觀點和配置

本月我們的資產配置有兩個變化。我們對以本幣計價的新興市場政府債券的持倉從中性轉為增持（反映出其具有吸引力的實際收益率），對瑞士法郎的持倉從中性轉為減持。我們維持對美國國債的增持立場，但在承擔存續期風險方面仍持相對謹慎態度，這與我們專注於流動性和防禦性投資組合的策略保持一致。非投資級別公司債券的利差收窄仍然令我們不安，而短期投資級別債券的當期收益率仍然具有吸引力。

股票方面，儘管第二季度業績季公佈的業績好於預期，但我們對美國估值的擔憂依然未變，因此我們繼續減持美國股票並維持對品質因素的關注。相比之下，我們對歐洲和日本股票持中性態度，這些地區的股票估值挑戰性較低。良好的經濟表現、治理改革和寬鬆的央行政策令日本股市充滿希望。我們對日本以外的亞洲股票亦持中性態度，很大程度上是因為我們憧憬中國經濟和房地產行業的困難能夠得以穩定，從而帶來新的機會。

三大投資主題

1. 將波動性作為資產類別。
   鑒於有跡象表明市場對未來前景依然保持意氣高揚，將波動性作為資產類別並開展交易，是我們的一個重要投資主題。我們繼續相信多種期權策略的價值：可為投資組合提供保護並在不確定的市況中獲利。
2. 「債券義勇軍」捲土重來。
   通過要求更高的債券收益率來敦促政策制定者控制通脹預期，「債券義勇軍」捲土重來。我們預期政策利率可能會持續高企，這意味著五年期及以下投資級別債券的當前利率頗具吸引力（美國三至五年期債券最近的收益率約為5.7%），只要通脹得到控制並且經濟下滑趨緩，這種狀況可得以維持。
3. 從去全球化到友岸外包
   全球化頂峰時期西方企業長期實行的離岸外包已經讓位，而「回流」和「友岸外包」已佔據一席之地。我們相信許多國家可以從這一進程中受惠。其中包括印度、東盟成員國、墨西哥和部分中歐國家。我們認為，由於涉及的資本支出增加，全球供應鏈的重組亦可能提振一些產業部門的公司。