2023年《银行观点》9月刊

宏观经济         

中国当前面临的困境导致全球市场情绪持续承压，最新的8月份全球制造业采购经理人指数再次走低。服务业指数也出现了下滑。6月份领先贸易国家的出口连续第三个月下降。但是我们预计全球经济增长并不会土崩瓦解，部分原因在于美国经济的持续表现。事实上，尽管货币政策紧缩且实际利率上升，我们依然将对美国今年实际GDP增速的预测从1.6%上调至2.1%。虽然通胀逐渐下降，但我们预计美国年内不会降息。我们预测欧元区的增长将较为低迷（预测今年实际GDP增速为0.5%），且欧洲央行在9月份很有可能再次加息。欧元区的下行风险有所增加，部分归因于中国的困境。尽管如此，由于政策刺激措施陆续出台，预计中国的增长势头将在年底前适当恢复。我们因此将2023年中国的GDP增长预测保持在5.2%不变，虽然下行风险依然存在。相比之下，由于第二季度GDP数据强劲，我们对日本1.3%的预测具有上行空间。

资产类别

• 股票
  第二季度业绩总体好于财报季前较低的预期，事实证明，美国的利润率与此前担忧程度相比更具韧性。然而，由于投资者仍对估值（尤其是美国的估值）表示担忧，股指在8月份的大部分时间走低。因此，我们继续减持美国股票，而对欧洲和日本股票持中性态度。从板块角度来看，有迹象表明，继美国必需消费品之后，欧洲必需消费品也将迎来盈利指标的改善。在其贡献了第二季度出色的业绩之后，基于估值考虑，我们继续看好欧洲银行多于美国银行。在科技领域，尽管科技大盘股在第二季度普遍表现出稳健的盈利有机增长，但8月份的价格走势暴露了人们对估值日益不安的情绪。8月份新兴市场指数表现逊于发达市场指数，这反映出中国方面不利消息的拖累影响。由于外国投资者对政策支持是否可靠持怀疑态度，中国股市出现资本净流出。
• 固定收益
  尽管亚洲各央行对降息采取了谨慎的态度，但对增长的担忧和经济放缓已促使拉丁美洲的央行启动降息步伐。总体而言，尽管仍高于长期平均水平，但新兴市场本币收益率预计将下降。如果美国经济放缓，美国的收益率可能会再次受到拖累，并导致美元走弱。这可能会进一步对新兴市场本币债券构成支撑。由于经济“软着陆”的讨论越来越盛行，过去一个月发达市场的公司债券一直保持在低位且窄幅波动。美国债券的韧性尤其可以归因于多个其他因素，包括利息支付在企业税前利润中的占比处于历史低位。尽管我们仍然预计收益率将走阔，但我们调低了对美国和欧元区非投资级别债券的高收益利差年终预测。
• 货币，大宗商品
  中国面临的困境以及欧元长期激进政策的黯淡前景意味着8月份美元再次表现良好。但我们仍然认为美元容易受到美国国内经济下滑的影响。假设美国实际利率从目前的高位下降，我们认为日元和黄金可能在未来几个月再次吸引投资者的兴趣。鉴于瑞士法郎今年迄今为止取得的收益以及瑞士央行对货币干预力度的减弱，我们决定将对瑞士法郎的持仓从中性转为减持。大宗商品方面，我们将对布伦特原油的年终预测从110美元下调至95美元。这是因为我们一方面考虑到持续的供应短缺，另一方面考虑到中国对石油需求的疲软。
  

资产类别观点和配置

本月我们的资产配置有两个变化。我们对以本币计价的新兴市场政府债券的持仓从中性转为增持（反映出其具有吸引力的实际收益率），对瑞士法郎的持仓从中性转为减持。我们维持对美国国债的增持立场，但在承担久期风险方面仍持相对谨慎态度，这与我们专注于流动性和防御性投资组合的策略保持一致。非投资级别公司债券的利差收窄仍然让我们不安，而短期投资级别债券的当期收益率仍然具有吸引力。

股票方面，尽管第二季度财报季公布的业绩好于预期，但我们对美国估值的担忧依然未变，因此我们继续减持美国股票并维持对质量因素的关注。相比之下，我们对欧洲和日本股票持中性态度，这些地区的股票估值挑战性较低。良好的经济表现、治理改革和宽松的央行政策让日本股市充满希望。我们对日本以外的亚洲股票亦持中性态度，很大程度上是因为我们憧憬中国经济和房地产行业的困难能够得以稳定，从而带来新的机会。

三大投资主题

1. 将波动性作为资产类别。    鉴于有迹象表明市场对未来前景依然保持意气高扬，将波动性作为资产类别并开展交易，是我们的一个重要投资主题。我们继续相信多种期权策略的价值：可为投资组合提供保护并在不确定的市况中获利。
2. “债券义勇军”卷土重来。  通过要求更高的债券收益率来敦促政策制定者控制通胀预期，“债券义勇军”卷土重来。我们预期政策利率可能会持续高企，这意味着五年期及以下投资级别债券的当前利率颇具吸引力（美国三至五年期债券最近的收益率约为5.7%），只要通胀得到控制并且经济下滑趋缓，这种状况可得以维持。
3. 从去全球化到友岸外包      全球化顶峰时期西方企业长期实行的离岸外包已经让位，而“回流”和“友岸外包”已占据一席之地。我们相信许多国家可以从这一进程中受益。其中包括印度、东盟成员国、墨西哥和部分中欧国家。我们认为，由于涉及的资本支出增加，全球供应链的重组也可能提振一些产业部门的公司。