2023年《銀行觀點》10月刊

宏觀經濟

最新發佈的數據表明，全球製造業活動可能企穩，不過新興經濟體的製造業活動仍強於發達經濟體。同樣，雖然國際貿易繼續大幅下滑，但全球新出口訂單出現穩定跡象。美國經濟方面，我們認為此前聯儲局加息的影響將日益顯現，消費者支出面臨愈來愈大的挑戰。因此，我們預計本季度經濟勢頭將大幅減弱。雖然我們認為歐元區將能夠避免陷入經濟衰退，但仍存在相當大的下行風險。儘管核心通脹正在下降，但我們預計歐洲央行的貨幣政策將在一段時間內維持不變。有跡象表明中國經濟勢頭下滑已經觸底，但我們預計消費者信心僅會小幅改善，尤其是在房地產市場仍深陷困境的情況下。日本的經濟增長持續放緩，但由於日圓貶值，出口得以保持相對較好的勢頭。因此，我們將日本今年的GDP增長預測上調至1.8%。亞洲其他地區的情況各異，台灣地區和南韓等貿易地區/國家表現欠佳，但印度等更為封閉的經濟體卻表現強韌。

資產類別          

股票
隨著第三季度財報季的臨近，市場對估值的擔憂猶存。雖然9月份美國股指有所回落，但其估值依然不低，尤其是在股市面臨債券收益率上升挑戰的情況下。考慮到經濟前景擔憂和融資成本飆升等因素，我們對美股前景保持謹慎。鑒於估值較為友好，我們對歐洲和日本股市維持中性立場。能源和醫療保健仍是我們看好的行業之一。能源行業的估值倍數仍具吸引力（隨著盈利預測上升，估值倍數更有吸引力），當前和預計向股東分派的現金亦同樣具吸引力。儘管受到債券收益率上升的影響，我們仍看好醫療保健行業的部分領域，例如醫療科技（包括數碼健康）。雖然中國（和美國）的消費支出依然受壓，但我們認為歐洲奢侈品行業將從中國旅遊業的增長中受惠。

固定收益
歐元區亦重現上月美國國債的拋售局面，能源價格上漲以及歐洲央行存款利率進一步上調令該地區政府債券市場受壓。隨著公共財政重新成為市場關注焦點，政府上調2024年赤字目標（尤其是意大利）的舉動亦打擊了歐洲債券表現。雖然我們預計歐元區週邊國家的債券波動將逐漸緩解，但隨著歐盟就新的財政政策展開辯論，利差擴大的速度有可能加快。在公司債券板塊，因供應有限，利差總體上保持在較窄範圍內，9月份發行量的激增亦被輕鬆消化。但隨著再融資成本的大幅上升和「到期牆」的逼近，我們繼續避開非投資級別債券，而更看好優質、存續期有限的投資級別債券。

大宗商品、貨幣
總體而言，雖然我們預計需求將繼續超過供應，但油價目前即將觸及通常會抑制消費的水平。因此，我們預計未來幾個月油價上漲勢頭將失去動力，布蘭特原油將在90-100美元區間波動。我們對布蘭特原油的年底目標維持在95美元不變。市場對聯儲局政策預測的修正（預計聯邦基金利率將維持高位，明年降息幅度將減少）繼續推動美元走強。我們仍認為，美國經濟增長放緩和通脹下降可能削弱聯儲局的鷹派立場，從而很容易對美元造成衝擊。儘管如此，歐元和人民幣等其他貨幣亦面臨經濟增長問題，投資者風險偏好的減弱可能將繼續對美元形成支撐。

資產類別         

9月份對亞洲（日本除外）股市的投資者而言喜憂參半，亞洲指數表現欠佳，但跑贏發達市場股指，這在今年實屬罕見。與其他新興市場地區相比，亞洲的每股收益預期表現更好，這可能支撐該地區2024年的優異表現。儘管如此，與中國經濟的發展勢頭相比，聯儲局的嚴厲政策正在成為影響亞洲股市前景的一個更為重要的因素。亞洲公司債券方面，印度利差維持窄幅區間，但中國利差持續擴大。鑒於對中國的風險情緒惡化，我們普遍認為以本幣計價的亞洲政府債券比亞洲債券更具吸引力。最近幾周，中國政府成功遏制人民幣貶值走勢，但我們認為人民幣表現很大程度上將取決於中國經濟和風險情緒的改善。韓圜等其他亞洲貨幣很容易受到全球經濟週期的影響，而鑒於印度經濟更加封閉，盧比可能更具韌性。

資產類別觀點和配置

鑒於美國經濟受壓走弱，而幾乎無風險的美國國債繼續提供具吸引力的收益率，我們維持對美國股市的減持立場。與標普500指數相比，歐洲股票估值較低，業績驅動因素亦不那麼集中，因此我們對歐洲股票持中性立場，但我們亦認識到，歐洲股票亦面臨著嚴峻經濟形勢的挑戰。總體而言，在當前環境下，我們仍重點關注現金充裕的公司，並相信主動管理的優勢。我們對中國和更廣泛的亞洲新興市場指數亦持中性立場，並正在評估中國復甦的可持續性。固定收益方面，除了增持美國國債外，我們繼續看好存續期相對較短的美國投資級別公司債券，但隨著融資成本（和違約率）上升，我們減持非投資級別債券。雖然美元持續走強，但隨著日本央行接近政策正常化，我們仍維持增持日圓的立場。雖然黃金受到美國國債收益率上升的影響，但由於官方需求可能出現結構性上升以及黃金在對沖投資組合中的作用，我們仍增持黃金。

三大投資主題

1. 將波動性作為資產類別。
   對我們來說，將波動性作為資產類別並開展交易是我們的一個重要投資主題，尤其是在一系列因素加劇市場緊張情緒的情況下。事實上，當前經濟和市場充斥著不確定性，因此，隨著政策緊縮週期逐漸接近尾聲，目前是考慮投資各種股票期權策略或拋售美國國債波動率的好時機。
2. 「債券義勇軍」捲土重來。
   市場正通過要求更高的長期債券收益率，迫使決策者控制通脹預期。除了央行將政策利率「長期維持高位」外，我們認為，投資者對持有長期國債的溢價要求可能正在出現結構性上升。因此，我們繼續看好中期美國國債，因為它能在有限的存續期風險下提供具吸引力的收益率。
   
3. 平衡型投資組合重拾吸引力。
   去年股債雙跌的慘淡局面說明這兩種基本金融資產已變得密切相關。雖然我們預計股債正相關性將繼續存在，但我們相信平衡型投資組合（通常為60%的股票和40%的債券）將提供重要的多元化優勢。我們相信，收益率將結構性走高，這意味著低風險債券在投資組合中佔有一席之地，是減輕股票下跌影響的一種有效手段。