2023年《银行观点》10月刊

宏观经济

最新发布的数据表明，全球制造业活动可能企稳，不过新兴经济体的制造业活动仍强于发达经济体。同样，虽然国际贸易继续大幅下滑，但全球新出口订单出现稳定迹象。美国经济方面，我们认为此前美联储加息的影响将日益显现，消费者支出面临越来越大的挑战。因此，我们预计本季度经济势头将大幅减弱。虽然我们认为欧元区将能够避免陷入经济衰退，但仍存在相当大的下行风险。尽管核心通胀正在下降，但我们预计欧洲央行的货币政策将在一段时间内维持不变。有迹象表明中国经济势头下滑已经触底，但我们预计消费者信心仅会小幅改善，尤其是在房地产市场仍深陷困境的情况下。日本的经济增长持续放缓，但由于日元贬值，出口得以保持相对较好的势头。因此，我们将日本今年的GDP增长预测上调至1.8%。亚洲其他地区的情况各异，台湾地区和韩国等贸易地区/国家表现欠佳，但印度等更为封闭的经济体却表现强韧。

资产类别

• 股票
  随着第三季度财报季的临近，市场对估值的担忧犹存。虽然9月份美国股指有所回落，但其估值依然不低，尤其是在股市面临债券收益率上升挑战的情况下。考虑到经济前景担忧和融资成本飙升等因素，我们对美股前景保持谨慎。鉴于估值较为友好，我们对欧洲和日本股市维持中性立场。能源和医疗保健仍是我们看好的行业之一。能源行业的估值倍数仍具吸引力（随着盈利预测上升，估值倍数更有吸引力），当前和预计向股东分派的现金也同样具吸引力。尽管受到债券收益率上升的影响，我们仍看好医疗保健行业的部分领域，例如医疗科技（包括数字健康）。虽然中国（和美国）的消费支出依然承压，但我们认为欧洲奢侈品行业将从中国旅游业的增长中受益。
• 固定收益
  欧元区也重现上月美国国债的抛售局面，能源价格上涨以及欧洲央行存款利率进一步上调令该地区政府债券市场承压。随着公共财政重新成为市场关注焦点，政府上调2024年赤字目标（尤其是意大利）的举动也打击了欧洲债券表现。虽然我们预计欧元区外围国家的债券波动将逐渐缓解，但随着欧盟就新的财政政策展开辩论，利差扩大的速度有可能加快。在公司债券板块，因供应有限，利差总体上保持在较窄范围内，9月份发行量的激增也被轻松消化。但随着再融资成本的大幅上升和“到期墙”的逼近，我们继续避开非投资级别债券，而更看好优质、久期有限的投资级别债券。
  
• 大宗商品、货币
  总体而言，虽然我们预计需求将继续超过供应，但油价目前即将触及通常会抑制消费的水平。因此，我们预计未来几个月油价上涨势头将失去动力，布伦特原油将在90-100美元区间波动。我们对布伦特原油的年底目标维持在95美元不变。市场对美联储政策预测的修正（预计联邦基金利率将维持高位，明年降息幅度将减少）继续推动美元走强。我们仍认为，美国经济增长放缓和通胀下降可能削弱美联储的鹰派立场，从而很容易对美元造成冲击。尽管如此，欧元和人民币等其他货币也面临经济增长问题，投资者风险偏好的减弱可能将继续对美元形成支撑。
  

资产类别             

9月份对亚洲（日本除外）股市的投资者而言喜忧参半，亚洲指数表现欠佳，但跑赢发达市场股指，这在今年实属罕见。与其他新兴市场地区相比，亚洲的每股收益预期表现更好，这可能支撑该地区2024年的优异表现。尽管如此，与中国经济的发展势头相比，美联储的严厉政策正在成为影响亚洲股市前景的一个更为重要的因素。亚洲公司债券方面，印度利差维持窄幅区间，但中国利差持续扩大。鉴于对中国的风险情绪恶化，我们普遍认为以本币计价的亚洲政府债券比亚洲债券更具吸引力。最近几周，中国政府成功遏制人民币贬值走势，但我们认为人民币表现很大程度上将取决于中国经济和风险情绪的改善。韩元等其他亚洲货币很容易受到全球经济周期的影响，而鉴于印度经济更加封闭，卢比可能更具韧性。

资产类别观点和配置

鉴于美国经济承压走弱，而几乎无风险的美国国债继续提供具吸引力的收益率，我们维持对美国股市的减持立场。与标普500指数相比，欧洲股票估值较低，业绩驱动因素也不那么集中，因此我们对欧洲股票持中性立场，但我们也认识到，欧洲股票也面临着严峻经济形势的挑战。总体而言，在当前环境下，我们仍重点关注现金充裕的公司，并相信主动管理的优势。我们对中国和更广泛的亚洲新兴市场指数也持中性立场，并正在评估中国复苏的可持续性。固定收益方面，除了增持美国国债外，我们继续看好久期相对较短的美国投资级别公司债券，但随着融资成本（和违约率）上升，我们减持非投资级别债券。虽然美元持续走强，但随着日本央行接近政策正常化，我们仍维持增持日元的立场。虽然黄金受到美国国债收益率上升的影响，但由于官方需求可能出现结构性上升以及黄金在对冲投资组合中的作用，我们仍增持黄金。

三大投资主题

1. 将波动性作为资产类别。对我们来说，将波动性作为资产类别并开展交易是我们的一个重要投资主题，尤其是在一系列因素加剧市场紧张情绪的情况下。事实上，当前经济和市场充斥着不确定性，因此，随着政策紧缩周期逐渐接近尾声，目前是考虑投资各种股票期权策略或抛售美国国债波动率的好时机。
2. “债券义勇军”卷土重来。市场正通过要求更高的长期债券收益率，迫使决策者控制通胀预期。除了央行将政策利率“长期维持高位”外，我们认为，投资者对持有长期国债的溢价要求可能正在出现结构性上升。因此，我们继续看好中期美国国债，因为它能在有限的久期风险下提供具吸引力的收益率。
   
3. 平衡型投资组合重拾吸引力。去年股债双跌的惨淡局面说明这两种基本金融资产已变得密切相关。虽然我们预计股债正相关性将继续存在，但我们相信平衡型投资组合（通常为60%的股票和40%的债券）将提供重要的多元化优势。我们相信，收益率将结构性走高，这意味着低风险债券在投资组合中占有一席之地，是减轻股票下跌影响的一种有效手段。