2024年《銀行觀點》3月刊

宏觀經濟

最新的採購經理數據顯示，受惠於新訂單量的增長，全球製造業可能會再次回升。對銅的工業需求不斷增長也證明了這一點。就主要經濟體而言，我們上調了對今年美國經濟的預測。雖然我們認為美國經濟增長較去年將放緩，但我們不再認為上半年將出現經濟收縮，並預測今年實際GDP增長為2.1%。我們的核心預測情境是，從6月份到今年年底，聯邦基金利率將五次下調，每次下調25個基點，儘管經濟增長和通脹的上行風險可能意味著減息幅度將較小。我們認為歐元區經濟正從目前的停滯狀態中逐步改善，並仍然預計歐洲央行今年將從6月份開始實施四次減息，每次下調25個基點。儘管農曆新年假期期間中國消費支出普遍改善，但房地產市場問題繼續影響對中國的信心。我們對今年中國實際GDP增長的預測維持在4.7%，但面臨下行風險。日本內需疲軟證明，我們決定將日本今年GDP增長預測下調至0.7%是合理的。我們仍然預計日本央行將在下半年結束其超寬鬆貨幣政策，但提前採取行動的可能性增大。

資產類別

股票

鑑於美國經濟的抗逆力以及盈利增長預期的改善，我們對美國股市的立場從減持上調至中性，儘管如此，我們將繼續關注高估值和投資者的過分樂觀情緒。出於特別強勁的盈利動能等多種原因，我們將日本股市的持倉上調至增持。在日本之外的亞洲地區，我們認為將影響中國股市走勢的是政府考慮進一步推行經濟刺激措施的意願。南韓股市因其市場改革值得關注，但鑑於印度股市估值較高，我們對印度股市持謹慎態度。發達市場板塊方面，產業部門公司的指引已開始顯示，對近期經濟企穩保持敏感的業務已出現改善，並且盈利預期已在上升。經過艱難的兩年後，我們也看到人們再次關注醫療保健的醫療科技和生物科技板塊。最後，雖然我們認為歐洲銀行業將很難重現其近期的領先表現，但某些銀行個股仍然存在機會。

固定收益

最近幾週，債券收益率再次上升至有吸引力的水平，尤其是考慮到年中減息的預期。但債券收益率短期內可能仍具波動性，具體取決於通脹數據。尤其是美國國債還面臨選舉週期和公共赤字不斷增長的挑戰。公司債券方面，收益率的上升刺激了投資者的需求，他們急於在利率再次下降之前鎖定息差。我們仍然認為從現金投資轉向優質（投資級別）信貸工具具有潛力。同時，我們認為，由於現有債務需要延期支付，利息支出上升可能再次成為公司發行人需要解決的問題。

大宗商品、貨幣和私募股權

由於瑞士央行開始對強勢貨幣的影響表現出不安，並且有跡象表明全球製造業週期可能正在改善，我們認為防禦性的瑞士法郎要維持其近期的強勢表現將面臨挑戰。大宗商品方面，新興市場的需求繼續支撐油價，而全球製造業的快速改善則推動了銅需求的增長。在私募股權投資經歷了充滿挑戰性的兩年之後，我們認為估值具有吸引力的收購交易有增長的空間，而今年對於首次投資來說也是有利的時機。

資產類別觀點和配置

我們已將美國股市的持倉從減持上調至中性，並將日本市場的持倉從中性上調至增持。就美國股市而言，利好因素包括經濟具有抗逆力，以及我們認為有可能在比以前更廣泛的範圍內實現盈利復甦，尤其是如果製造業有所改善的話。同時，高估值、市場超買跡像以及低波動性則是我們保持些許謹慎態度的原因。在觸及1990年以來的新高後，我們認為，考慮到重要的企業管治回報和穩健的盈利指引，日本股市還有進一步上漲的空間。日本市場提供多類估值合理的股票。我們對歐洲股市保持中性立場。由於政策利率下調的時間和幅度尚未確定，債券市場仍具有相對波動性。我們繼續看好投資級別公司債券（尤其是五至七年期債券），但對非投資級別債券的風險回報取向缺乏信心。我們繼續增持以本幣計價的新興市場政府債券。

三大投資主題

從消費品轉向生產商

在多年來消費一直作為經濟增長的主要推動力之後，我們認為，未來幾個月可能會更多地轉為由製造業週期的改善來推動動能。我們認為產業部門的公司正出現值得關注的機會，這與我們的一些長期投資主題（例如能源轉型、數碼化和建立強大的供應鏈）相一致。

看好能夠執行股票回購的公司

我們繼續看好擁有充足流動性、有能力償還債務以及能夠以可持續的方式通過股票回購和派息等途徑回報股東的公司。

維持對私募資產的精挑細選

在從傳統渠道能獲得的融資日益稀缺的情況下，我們認為，可以在一定空間內考慮調整得當且注重質素的私募信貸策略。估值下降和貨幣政策放寬也意味著，在私募股權資產中也更容易發現無相關性的長期回報。