2024年《银行观点》3月刊

宏观经济

最新的采购经理人数据表明，受益于新订单量的增长，全球制造业可能会再次回升。对铜的工业需求不断增长也证明了这一点。就主要经济体而言，我们上调了对今年美国经济的预测。虽然我们认为美国经济增长较去年将放缓，但我们不再认为上半年将出现经济收缩，并预测今年实际GDP增速为2.1%。我们的核心预测情景是，从6月份到今年年底，联邦基金利率将五次下调，每次下调25个基点，尽管经济增长和通胀的上行风险可能意味着降息幅度将较小。我们认为欧元区经济正从目前的停滞状态中逐步改善，并仍然预计欧洲央行今年将从6月份开始实施四次降息，每次下调25个基点。尽管春节假期期间中国消费支出普遍改善，但房地产市场问题继续影响对中国的信心。我们对今年中国实际GDP增速的预测维持在4.7%，但面临下行风险。日本内需疲软证明，我们决定将日本今年GDP增速预测下调至0.7%是合理的。我们仍然预计日本央行将在下半年结束其超宽松货币政策，但提前采取行动的可能性增大。

资产类别

股票

鉴于美国经济的韧性以及盈利增长预期的改善，我们对美国股市的立场从减持上调至中性，尽管如此，我们将继续关注高估值和投资者的过分乐观情绪。出于特别强劲的盈利势头等多种原因，我们将日本股市的持仓上调至增持。在日本之外的亚洲地区，我们认为将影响中国股市走势的是政府考虑进一步出台经济刺激措施的意愿。韩国股市因其市场改革值得关注，但鉴于印度股市估值较高，我们对印度股市持谨慎态度。发达市场板块方面，产业部门公司的指引已开始显示，对近期经济企稳保持敏感的业务已出现改善，并且盈利预期已在上升。经过艰难的两年后，我们还看到人们再次关注医疗保健的医疗技术和生物技术板块。最后，虽然我们认为欧洲银行业将很难重现其近期的优异表现，但某些银行个股仍然存在机会。

固定收益

最近几周，债券收益率再次上升至有吸引力的水平，尤其是考虑到年中降息的预期。但债券收益率短期内可能仍具波动性，具体取决于通胀数据。尤其是美国国债还面临选举周期和公共赤字不断增长的挑战。公司债券方面，收益率的上升刺激了投资者的需求，他们急于在利率再次下降之前锁定利差。我们仍然认为从现金投资转向优质（投资级别）信贷工具具有潜力。同时，我们认为，由于现有债务需要延期支付，利息支出上升可能再次成为公司发行人需要解决的问题。

大宗商品、货币和私募股权

由于瑞士央行开始对强势货币的影响表现出不安，并且有迹象表明全球制造业周期可能正在改善，我们认为防御性的瑞士法郎要维持其近期的强势表现将面临挑战。大宗商品方面，新兴市场的需求继续支撑油价，而全球制造业的迅速改善则推动了铜需求的增长。在私募股权投资经历了充满挑战性的两年之后，我们认为估值具有吸引力的收购交易有增长的空间，而今年对于首次投资来说也是有利的时机。

资产类别观点和配置

我们已将美国股市的持仓从减持上调至中性，并将日本市场的持仓从中性上调至增持。就美国股市而言，利好因素包括经济具有韧性，以及我们认为有可能在比以前更广泛的范围内实现盈利复苏，尤其是如果制造业有所改善的话。同时，高估值、市场超买迹象以及低波动性则是我们保持些许谨慎态度的原因。在触及1990年以来的新高后，我们认为，考虑到重要的企业治理回报和稳健的盈利指引，日本股市还有进一步上涨的空间。日本市场提供多类估值合理的股票。我们对欧洲股市保持中性立场。由于政策利率下调的时间和幅度尚未确定，债券市场仍具有相对波动性。我们继续看好投资级别公司债券（尤其是五至七年期债券），但对非投资级别债券的风险回报取向缺乏信心。我们继续增持以本币计价的新兴市场政府债券。

三大投资主题

从消费品转向生产商

在多年来消费一直作为经济增长的主要推动力之后，我们认为，未来几个月可能会更多地转为由制造业周期的改善来推动势头。我们认为产业部门的公司正出现值得关注的机会，这与我们的一些长期投资主题（例如能源转型、数字化和建立强大的供应链）相一致。

看好能够执行股票回购的公司

我们继续看好拥有充足流动性、有能力偿还债务以及能够以可持续的方式通过股票回购和派息等途径回报股东的公司。

维持对私募资产的精挑细选

在从传统渠道能获得的融资日益稀缺的情况下，我们认为，可以在一定空间内考虑调整得当且注重质量的私募信贷策略。估值下降和货币政策放宽也意味着，在私募股权资产中也更容易发现无相关性的长期回报。