2023年《銀行觀點》12月刊

全球經濟

領先經濟指標顯示，2023年初美國將出現溫和的經濟衰退，歐洲將陷入停滯，之後將在下半年迎來反彈。我們的核心預測是全球GDP增速將從2023年的3.0%下降至2.8%。主要的增長應來自於新興市場。

央行

我們的核心預測情景是聯儲局在6月份開始降息，將總共降息125個基點，2024年底時聯邦基金利率將降至4-4.25%。我們認為歐洲央行亦將於明年6月份開始降息，但如果經濟下行風險累積，歐洲央行亦許會提前採取行動。預計歐洲央行將降息100個基點，到2024年底時，存款利率將降至3%。我們預計聯儲局和歐洲央行將繼續對量化寬鬆政策採取審慎態度。我們認為，對於最終退出收益率曲線控制政策和負利率政策，日本央行明年亦將採取同樣審慎的態度。

主要經濟體

我們認為，2022年初以來的快速加息歷程將在2024年對美國經濟產生影響，美國將在上半年出現溫和的經濟衰退，2024年GDP增速將從2023年的2.4%（預計）降至0.8%。物價上漲將繼續放緩，但消費通脹仍將高於聯儲局的目標。我們認為，得益於下半年的溫和復甦，2024年歐元區GDP增速將從2023年的0.5%小幅上升至0.6%。我們預計歐元區整體消費通脹率平均為2.4%，自2023年的5.5%大幅下降。我們的核心預測情景是英國2024年GDP增速為零（自今年的0.5%下降），而瑞士GDP增長將從1.2%下滑至明年的0.9%。亞洲方面，我們認為中國的經濟將繼續溫和復甦，但我們的核心預測是GDP增速將從2023年的預計5.2%下降至2024年的4.7%。我們亦將看到日本的增長率從1.8%降至1.1%。印度的增長亦可能放緩，但仍將保持穩健。半導體週期的好轉可能會在明年刺激南韓的經濟增長。

資產類別          

股票：基於我們對名義GDP的預測，我們預計2024年發達市場股票會實現中個位數的收入增長。美國的股票估值仍是問題所在，市盈率倍數溫和收縮可能會令美股回報受壓。歐洲和日本的估值可能會保持在當前水平區間震盪。我們預計2024年股票總回報中的大部分將來自股息和股票回購，而美國以外地區的潛力更大。總體而言，我們目前對發達市場股票總體持中性立場，但對美國股票仍持謹慎態度。板塊方面，我們繼續看好歐洲和美國的能源和醫療保健股。美國必需消費品亦會是我們青睞的一個板塊，一些大型科技公司的基本面依然強勁。我們認為，上半年全球經濟疲軟的環境可能會對新興市場股票形成考驗，但隨著美國債券收益率和美元走弱，新興市場股票的吸引力應該會有所增加。我們偏好亞洲，尤其是南韓和印度的股票。

固定收益：鑒於美國有可能出現溫和的經濟衰退，我們預計2024年上半年10年期美國國債收益率將降至4%。預計此後10年期美國國債收益率將回升至4.3%，且美國國債供應量和美國財政赤字亦將產生上行壓力。我們預計10年期德國國債收益率將在2024年上半年下降至2%，然後到明年年底反彈至2.3%。鑒於利率預期下降，我們已轉為增持核心歐洲政府債券，並維持增持美國國債的立場。同樣，我們對歐元投資級別債券轉為增持立場，以鎖定有吸引力的收益率，並且我們一直在增持存續期。相比之下，我們仍然認為投資者在非投資級別債券方面所承受的風險水平並沒有得到充分的補償。我們還認為新興市場債券是具有吸引力的利差和多元化來源。

貨幣、大宗商品、另類資產：我們預計，隨著美國經濟於明年年初走弱以及聯儲局即將啟動降息，美元的強勢地位將會轉弱。雖然基於相關經濟體對先前加息影響的承受能力，我們將區分出表現最佳的貨幣，但隨著全球狀況改善，我們可能會看到週期性貨幣將在下半年開始有優異表現。我們預計非歐佩克（OPEC）+國家/地區的石油供應量增加，加之需求疲軟（至少在發達市場），將逐步影響布倫特原油價格，到2024年底，布倫特原油價格可能會跌至每桶80美元。另類資產方面，我們繼續看好對沖基金和私募股權的多管理人策略，同時我們認為主題私募股權策略仍有進一步發展的空間。直接貸款和不良債務亦是值得探索的領域。

2024年投資主題

由於2024年很多國家/地區將舉行重要大選（尤其是美國大選），我們認為財政和債務問題將更為突出，從而加劇市場波動。我們認為，會有辦法通過期權和貨幣來應對這種波動性。與此同時，我們認為隨著央行轉為採取降息舉措，核心政府債券仍然具有相對吸引力。事實上，我們認為，現在正是從現金和類現金工具轉向固定收益的最佳時機，以鎖定當前的收益率。在「避險」類政府債券中，我們偏好最長為10年期的債券，而在投資級別公司債券中，我們偏好期限最長為7年期的歐洲公司債券和最長為5年期的美國公司債券。我們仍然信任私募資產的潛力，將私人信貸作為2024年的特別關注點。我們仍然看好採用固定貸款利率的國家/地區和公司，而非採用可變利率的國家/地區和公司。對企業債務結構的仔細分析將是我們2024年主動管理方法的重要組成部分。作為該方法的一部分，我們將繼續關注與脫碳和數碼化等長期結構性增長驅動因素相關聯的公司。此類公司很多是工業公司。我們還將關注擁有充足自由現金流可用於分派股息和股票回購，以及有能力償付債務的足夠穩健的公司。最後，我們認為生成式人工智能將繼續發展，帶動醫療保健等板塊率先取得明顯進展。