2023年《银行观点》12月刊

全球经济

领先经济指标显示，2023年初美国将出现温和的经济衰退，欧洲将陷入停滞，之后将在下半年迎来反弹。我们的核心预测是全球GDP增速将从2023年的3.0%下降至2.8%。主要的增长应来自于新兴市场。

央行

我们的核心预测情景是美联储在6月份开始降息，将总共降息125个基点，2024年底时联邦基金利率将降至4-4.25%。我们认为欧洲央行也将于明年6月份开始降息，但如果经济下行风险累积，欧洲央行也许会提前采取行动。预计欧洲央行将降息100个基点，到2024年底时，存款利率将降至3%。我们预计美联储和欧洲央行将继续对量化宽松政策采取审慎态度。我们认为，对于最终退出收益率曲线控制政策和负利率政策，日本央行明年也将采取同样审慎的态度。

主要经济体

我们认为，2022年初以来的快速加息历程将在2024年对美国经济产生影响，美国将在上半年出现温和的经济衰退，2024年GDP增速将从2023年的2.4%（预计）降至0.8%。物价上涨将继续放缓，但消费通胀仍将高于美联储的目标。我们认为，得益于下半年的温和复苏，2024年欧元区GDP增速将从2023年的0.5%小幅上升至0.6%。我们预计欧元区整体消费通胀率平均为2.4%，自2023年的5.5%大幅下降。我们的核心预测情景是英国2024年GDP增速为零（自今年的0.5%下降），而瑞士GDP增长将从1.2%下滑至明年的0.9%。亚洲方面，我们认为中国的经济将继续温和复苏，但我们的核心预测是GDP增速将从2023年的预计5.2%下降至2024年的4.7%。我们也将看到日本的增长率从1.8%降至1.1%。印度的增长也可能放缓，但仍将保持稳健。半导体周期的好转可能会在明年刺激韩国的经济增长。 

资产类别配置

股票：基于我们对名义GDP的预测，我们预计2024年发达市场股票会实现中个位数的收入增长。美国的股票估值仍是问题所在，市盈率倍数温和收缩可能会令美股回报承压。欧洲和日本的估值可能会保持在当前水平区间震荡。我们预计2024年股票总回报中的大部分将来自股息和股票回购，而美国以外地区的潜力更大。总体而言，我们目前对发达市场股票总体持中性立场，但对美国股票仍持谨慎态度。板块方面，我们继续看好欧洲和美国的能源和医疗保健股。美国必需消费品也会是我们青睐的一个板块，一些大型科技公司的基本面依然强劲。我们认为，上半年全球经济疲软的环境可能会对新兴市场股票形成考验，但随着美国债券收益率和美元走弱，新兴市场股票的吸引力应该会有所增加。我们偏好亚洲，尤其是韩国和印度的股票。 

固定收益：鉴于美国有可能出现温和的经济衰退，我们预计2024年上半年10年期美国国债收益率将降至4%。预计此后10年期美国国债收益率将回升至4.3%，且美国国债供应量和美国财政赤字也将产生上行压力。我们预计10年期德国国债收益率将在2024年上半年下降至2%，然后到明年年底反弹至2.3%。鉴于利率预期下降，我们已转为增持核心欧洲政府债券，并维持增持美国国债的立场。同样，我们对欧元投资级别债券转为增持立场，以锁定有吸引力的收益率，并且我们一直在增持久期。相比之下，我们仍然认为投资者在非投资级别债券方面所承受的风险水平并没有得到充分的补偿。我们还认为新兴市场债券是具有吸引力的利差和多元化来源。 

货币、大宗商品、另类资产：我们预计，随着美国经济于明年年初走弱以及美联储即将启动降息，美元的强势地位将会转弱。虽然基于相关经济体对先前加息影响的承受能力，我们将区分出表现最佳的货币，但随着全球状况改善，我们可能会看到周期性货币将在下半年开始有优异表现。我们预计非欧佩克（OPEC）+国家/地区的石油供应量增加，加之需求疲软（至少在发达市场），将逐步影响布伦特原油价格，到2024年底，布伦特原油价格可能会跌至每桶80美元。另类资产方面，我们继续看好对冲基金和私募股权的多管理人策略，同时我们认为主题私募股权策略仍有进一步发展的空间。直接贷款和不良债务也是值得探索的领域。 

2024年投资主题

由于2024年很多国家/地区将举行重要大选（尤其是美国大选），我们认为财政和债务问题将更为突出，从而加剧市场波动。我们认为，会有办法通过期权和货币来应对这种波动性。与此同时，我们认为随着央行转为采取降息举措，核心政府债券仍然具有相对吸引力。事实上，我们认为，现在正是从现金和类现金工具转向固定收益的最佳时机，以锁定当前的收益率。在“避险”类政府债券中，我们偏好最长为10年期的债券，而在投资级别公司债券中，我们偏好期限最长为7年期的欧洲公司债券和最长为5年期的美国公司债券。我们仍然信任私募资产的潜力，将私人信贷作为2024年的特别关注点。我们仍然看好采用固定贷款利率的国家/地区和公司，而非采用可变利率的国家/地区和公司。对企业债务结构的仔细分析将是我们2024年主动管理方法的重要组成部分。作为该方法的一部分，我们将继续关注与脱碳和数字化等长期结构性增长驱动因素相关联的公司。此类公司很多是工业公司。我们还将关注拥有充足自由现金流可用于分派股息和股票回购，以及有能力偿付债务的足够稳健的公司。最后，我们认为生成式人工智能将继续发展，带动医疗保健等板块率先取得明显进展。