2024年《银行观点》8 月刊

宏观经济          

我们预计美国经济增长将在下半年放缓，劳动力市场降温将影响消费支出。包括裁员在内的就业趋势需要密切关注。我们目前认为，美联储将在9月、11月和12月分别降息25个基点，如果经济或信贷市场出现重大恶化态势（并非我们的核心预测情景），美联储可能会加大降息力度。法国的政治不确定性短期内可能只会对欧元区整体经济产生有限影响，但可能对2025年前景带来风险。我们预计欧洲央行将在9月再次降息，在12月还有一次降息机会。政治不确定性消退应该会给英国经济带来提振，尤其是在英格兰银行开启降息的背景下。我们认为，中国经济在第二季度明显放缓后，随着政府加大刺激措施力度，下半年将重拾增长动力。同时，印度2025财年的最终预算继续关注宏观稳定性，整体上有利于经济增长。近期日本的通胀预期不断升温，导致日本央行在7月底进一步收紧其货币政策。

资产类别观点和配置     

我们维持对全球股票的中性立场，并通过结构性产品应对近期波动性加剧的市况。第二季度财报季显示出可喜的迹象，美国的盈利增长从少数科技股扩大到其他板块。但小盘股和周期性股票的复苏若要得以持续，前提条件是经济实现较强增长、降息以及企业上调盈利预测。与此同时，有迹象表明人工智能主题的热情有所降温，这可能会产生更广泛的影响，因此我们需要关注防御性股票。在对全球政府债券的整体立场上，颇具吸引力的收益率和英国大选带来的确定性，有助于证明我们继续增持英国金边债券以及对英镑从减持转为中性立场具备合理性。尽管在政策利率下调的前景推动下，公司债券继续表现良好，但我们将继续专注于优质债券，并认为随着市场背景变得日趋复杂以及波动性上升，严格甄选更加重要。

发达市场股票/大宗商品

总体而言，美国第二季度财报季表现尚好，但欧洲则不然，尤其是在满足销售预期方面。然而，即使在美国，惊喜也有所减少，盈利指引也是喜忧参半。8月初，由于对美国经济增长的担忧加剧，从美国大盘股和科技股向对利率敏感的小盘股和周期性股轮动的趋势受到影响而有所停止。由于美国经济增长放缓和11月总统大选的临近，股市波动性一直在上升，在今年余下的时间里仍将是一个影响因素。自7月初以来，大宗商品价格大幅下跌。尽管近期需求有所减弱（尤其是铜，目前供应过剩），但现阶段的跌幅似乎过大。美国大选的进展可能是一个影响因素，人们对美国石油业放松管制的乐观情绪在减弱。科技股最近的表现不佳可能也拖累了大宗商品价格。

固定收益/货币

我们仍然预计美国大选结果将对美国国债收益率产生重大影响，如果共和党“大获全胜”，则有上行风险，而如果民主党获胜，则有下行风险。不过，对美国经济增长的担忧也是一个影响因素。虽然市场的定价可能过高，但年底前分别三次下调联邦基金利率25个基点的前景（如有必要，下调幅度可能更大）应会导致美国国债收益率持续面临下行压力。8月初的利差走阔有助于促使我们作出决策，继续减持高收益公司债券，但我们仍对投资级别债券保持中性立场，在央行降息后，久期相对较短的投资级别债券是现金良好的替代选择。虽然美国11月的总统大选可能会决定美元的长期走势，但短期内市场仍关注央行对去通胀和通胀预期的反应。近期美国消费通胀率低于预期以及经济增长放缓的迹象，再次燃起了市场对美联储近期启动宽松政策周期的预期。尽管美联储仍有可能令投资者失望，但在此影响下，美元已开始贬值。

亚洲资产

中国股市近来持续低迷，7月份召开的中共“三中全会”并未出台任何利好市场的重大举措，无法对投资者产生影响。尽管特定行业受益于周期性政策支持，存在投资机会，但尚未出现市场全面反弹的迹象。印度在近期大选后有望保持其政策的延续性，因此我们对印度股市的前景仍持结构性乐观观点。同时，台湾地区股市，作为今年迄今为止表现最好的亚洲市场，7月份与美国超大盘股科技公司一起经历了大幅回撤。在11月美国总统大选前夕，投资者的防御性增强可能会对亚洲公司债券构成挑战。我们仍看好能够提供有吸引力的利差且久期相对较短的优质亚洲债券。货币方面，我们仍然认为人民币兑美元存在贬值空间。