2024年贵金属展望

• 我们预计，尽管黄金将在2024年适度升值，但其表现可能不会再继续跑赢其他贵金属。
• 相比之下，由于石化产品需求持续扩大，预计到2028年，石油消费总量仍将继续增长。
• 我们对每金衡盎司的12个月预测价：黄金为2,100美元，白银为27美元，铂金为1,030美元，钯金为1,050美元。
  

黄金的优异表现可能在2024年受到挑战

自2023年年初以来，由于需求强劲，黄金的表现优于其他贵金属。特别是，黄金价格一直受到强劲的官方需求的支撑，而其他贵金属却没有这种需求。

地缘政治的高度不确定性也为避险黄金（其次是白银）提供了支撑，这在一定程度上抵消了由于持有无收益的黄金和白银而导致的机会成本较高而造成的投资需求低迷。

展望2024年，随着通胀压力的缓解和全球经济活动的疲软，预计发达经济体的各大央行将把其工作重点从对抗通胀转向支持经济增长。货币宽松周期的开始可能会限制长期利率的上升空间，这意味着机会成本对黄金和白银的拖累影响可能会有所缓解。

此外，2024年下半年全球经济前景可能会有所改善，为工业需求提供更有利的环境。从长远来看，向绿色能源的结构性转型也将导致白银的工业需求增加，同时由于燃料电池需求的增加，铂金的需求也会提升。总体而言，2024年对贵金属的支持力度或将更为强劲，但黄金的表现可能不及其他贵金属（钯金除外）。

尽管如此，2024年年初，贵金属仍将面临挑战，因为我们的核心预测是美联储将采取比市场预期更为鹰派的立场，以维持美元的强势。

^{图1：贵金属的表现（2022年底基数调整至100）}

自2022年以来，黄金需求可能发生了结构性变化。一方面，投资需求可能低于过去十年，但另一方面，官方需求或稳定在较高水平。

由于人口趋势和全球供应链重组等结构性因素导致通胀压力上升，各国央行在最终转为实施宽松货币政策时，政策利率也不太可能回到之前的极低水平。因此，利率很可能会继续高于过去十年的水平，这意味着机会成本可能会继续抑制对黄金的投资需求。

在官方需求方面，俄乌冲突后，美元和其他主要货币的武器化趋势很可能导致一些与美国关系紧张的国家增加黄金在其外汇储备中的比重。此类举动或与基于规则的整体国际秩序日益受到侵蚀有关，可能意味着地缘政治紧张局势将持续存在。这将支撑黄金的避险需求。

从战术角度看，我们的核心观点是利率很可能已经见顶，由此带来的机会成本降低会利好金价。尽管与近期相比，长期利率仍处在相对较高的水平，但这对于黄金而言所产生的影响并非完全负面，因为较高的长期利率也可能引发对债务负担较重国家融资能力的担忧。在这种环境下，人们很可能会看到越来越多的资金流入没有违约风险的黄金。

同时，根据世界黄金协会第三季度的数据显示，2023年的官方黄金需求可能保持强劲，与2022年录得的创纪录水平相当。尽管这有助于抵消高机会成本带来的负面影响（同时也是黄金能抵御美国10年期实际利率飙升的原因所在），但需求大幅超过2022年约1,000吨水平的空间可能有限。尤其是，世界黄金协会估计全年未报告需求（央行报告未呈列的官方需求）将呈现下降趋势（尽管从历史上看仍然很高），而金价上涨可能会对官方需求产生抑制作用。

总体而言，我们对金价的三个月预测维持在每金衡盎司1,930美元不变，而12个月预测则上调至2,100美元（之前为2,050美元）。

_{图2：黄金投资需求（吨）}

全球经济活动疲软往往会拖累贵金属的工业需求，这意味着经济增长是白银相对于黄金表现的关键。虽然我们预计2024年上半年全球经济增长乏力，但我们相信下半年会出现温和复苏。这将利好白银，因为白银在某种程度上属于工业金属。此外，从历史数据来看，白银目前相对于黄金显得有些便宜。

更为重要的是，未来几年由于能源转型，白银的实物需求可能会增长，这将加剧“实物赤字”（即交易所交易产品与投资需求的差值），从而提振价格。不过，也有一些因素可能会限制白银的涨势。首先，由于白银价格昂贵（大约是铜的100倍，铜也是一种高导电性金属），工业上使用银时往往比较节俭。其次，目前的库存很高，首先需要减少库存才有望看到价格飙升。此外，如果白银供应日益短缺，家庭持有的大量白银也会被调动起来。

总体而言，我们对银价的三个月预测已下调至每金衡盎司22美元（之前为22.50美元），对银价的12个月预测下调至27美元（之前为27.5美元）。

铂金和钯金的前景与汽车行业的需求密切相关。内燃机汽车的市场份额不断下降，而电动汽车的市场份额则不断上升，这将继续拖累这两种金属的工业需求。钯金比铂金更容易受到影响，因为后者的销路更广（首饰需求占铂金需求的30%以上，而占钯金的需求不到10%），但也因为铂金在各种工业用途中继续取代更昂贵的钯金。从战术角度看，投资者（基于期货头寸）对这两种贵金属的情绪都极为消极，这可能会放大它们的上涨潜力。

南非电力中断现象的减少降低了供应风险（尽管11月初金属价格的下跌引发了金属矿商将减产以保护利润的传言）。

总体而言，我们对铂金价格的三个月预测下调至每金衡盎司850美元（之前为900美元），对钯金的预测下调至每金衡盎司950美元（之前为1,150美元）。现在，我们对铂金和钯金的12个月预测分别为1,030美元（之前为1,100美元）和1,050美元（之前为1,200美元）。

_{非商业净持仓量（仅期货，占未平仓合约的百分比）}