日本央行破局：宽松政策延续，但负利率已成往事

观点速览

• 日本央行结束了负利率和收益率曲线控制（YCC）政策，但继续购买国债以维持宽松货币政策。此举旨在摆脱先前受限的政策框架约束并消除负利率对银行的副作用。市场对此反应积极，日元走弱，日股上涨。
• 将未来新的政策利率，无抵押隔夜利率从之前的-0.1-0%上调10个基点至0-0.1%的区间。
• 不再承诺维持10年期日本国债的收益率目标，但仍将继续购买国债，灵活调整收益率曲线。
• 取消购买ETF和房地产投资信托基金计划，预计短期内对市场影响有限。

总体而言，日本央行策略调整一致于市场预期，虽未来可能存在加息空间，但日本央行将谨慎推进，且2024年不太可能出现进一步加息。

正如3月货币政策会议前市场普遍预期的那样，日本央行对其货币政策框架进行了重大调整。简而言之，日本央行退出了负利率和收益率曲线控制（YCC）政策，但将继续通过购买日本国债以维持宽松的货币政策。声明中没有进一步加息的迹象。除了一些技术细节外，这些调整大多符合我们的预期。消息发布后，日元走弱，日本股市上涨。

这些调整的主要意义在于，日本央行摆脱了先前高度受限的政策框架约束（尽管自植田行长上任以来，这些限制在过去一年中得到逐步放松）。负利率政策产生的副作用，尤其是对银行的副作用也随之消除。正如我们先前所说，这才是日本央行希望实现的主要目标，而不是采取紧缩的货币政策。

在新的政策框架下，日本央行将倾向于使用更“传统”的政策工具，如短期利率。根据这一变化，无抵押隔夜拆借利率将成为新的政策利率，取代之前框架下的银行超额准备金利率，并将利率从之前的-0.1-0%上调10个基点至0-0.1%的区间。

日本央行不再承诺维持 10年期日本国债的任何收益率目标，这意味着YCC政策的终结。日本央行将继续购买日本国债，金额与之前大致相同。此外，在长期利率快速上升的情况下，日本央行将做出灵活的反应，比如增加日本国债的购买量，进行固定利率购买操作。换言之，日本央行可以随心所欲地购买债券，无需事先承诺价格或数量。这就为日本央行无限制地调整（而非 “控制”）收益率曲线提供了很大的灵活性。从这个意义上说，YCC政策并没有完全退出舞台。

日本央行还宣布取消购买ETF和房地产投资信托基金。自2021年以来，日本央行对其购买量已大幅下降，最近更是到了可以忽略不计的水平（见下图）。因此，取消购买可能不会对市场产生短期影响。

在前瞻性指引方面，日本央行没有提供太多信息。该行表示将继续关注金融和外汇市场的发展及其对日本经济活动和价格的影响。值得注意的是，声明中没有进一步加息的迹象。

因此，总体而言，日本央行最新的政策调整基本符合预期，对市场的影响也不大，我们认为这正是该行努力实现的目标。展望未来，我们认为日本央行在长期内可能还有进一步加息的空间，但可能会很谨慎地逐步推进。目前，我们认为 2024 年日本央行不会进一步加息。