Entreprises familiales: la surperformance grâce à l’allocation de capital

Pour la construction d'une nouvelle unité de production à l’étranger ou l'acquisition d'un concurrent, les décisions d’investissement stratégiques prises aujourd’hui peuvent affecter l’entreprise, et ses actionnaires, pendant plusieurs années.  

Parfois, les actionnaires peuvent considérer que les dirigeants d’une entreprise visent des objectifs qui sont en contradiction avec les leurs. Par exemple, un rachat hostile risqué mais qui fait les gros titres peut renforcer le profil ou la puissance d’un PDG. L'entreprise risque toutefois de s'exposer à des problèmes futurs si elle ne génère pas la valeur attendue.

De telles déconvenues sont rares parmi les sociétés cotées dont la famille fondatrice compte parmi les actionnaires. C’est une caractéristique attrayante pour les investisseurs qui les accompagnent.

Les actionnaires-dirigeants donnent la priorité aux projets et aux investissements qui créent de la valeur à long terme pour l’entreprise, tout en maintenant généralement des bilans solides. La santé financière et la durabilité de l’entreprise priment sur les bénéfices à court terme.

Des recherches ont montré que cette approche différenciée peut apporter des avantages concurrentiels durables aux entreprises familiales et dirigées par leurs fondateurs.

Au final, cela se traduit par de meilleures performances pour les investisseurs. Par exemple, une étude a montré que les entreprises cotées contrôlées par leurs fondateurs ont généré des performances annualisées presque deux fois supérieures à celles du marché¹.

En ajoutant des sociétés dirigées par leurs actionnaires à un portefeuille d’actions diversifié, les investisseurs peuvent profiter d'une performance ajustée au risque plus favorable.

Surmonter le problème de la délégation

Dans le cadre de la gestion d’une entreprise, il arrive souvent qu’une partie prenne des décisions pour une autre.

Pour les sociétés cotées en bourse, cela devient problématique lorsque les décisions prises par les dirigeants ne servent pas les intérêts des actionnaires, ce qui aboutit à des résultats défavorables.

L'une des façons de résoudre ce problème, que l'on désigne souvent sous le nom de problème principal-agent, consiste à créer des contrats ou des structures d’incitation qui encourageront les dirigeants – c'est-à-dire les agents – à agir dans le meilleur intérêt du principal – autrement dit, les actionnaires.

Ce n’est pas chose facile.

Les différents intérêts des parties prenantes à équilibrer sont nombreux et la plupart des programmes d’incitation «à long terme» des dirigeants ne portent que sur une durée de trois ans, tandis que le mandat médian d’un CEO du S&P dure moins de cinq ans².

Par définition, les entreprises dirigées par des actionnaires évitent cet écueil.

Pour elles, le principal et l'agent sont les mêmes personnes. Les intérêts des actionnaires-dirigeants sont toujours alignés sur ceux de l'ensemble des actionnaires.

D’après notre expérience, les sociétés dirigées par leurs fondateurs sont généralement gérées dans le respect de quatre grands principes, qui permettent à la direction d’adopter une vision à long terme lorsqu'elle déploit du capital.

À savoir:

Entrepreneuriat. Un fondateur est par définition un entrepreneur, qui favorise une culture d’innovation et une prise de décision agile. Les meilleures entreprises familiales ont montré leurs capacités à maintenir cet esprit d’entreprise au fil des générations.

Gestion responsable Les actionnaires ont pour mission de protéger un héritage; ils considèrent qu’il est de leur devoir de garantir la santé à long terme et la durabilité de l’entreprise. La réputation du fondateur ou de la famille est étroitement liée à celle de la société.

Discipline. Donner la priorité à la santé et à la durabilité de l’entreprise est souvent associé à la prudence financière, au maintien d’une marge de sécurité opérationnelle et à l'agilité lorsque des opportunités se présentent.

Réinvestissement. Réinjecter les bénéfices dans l’entreprise, en générant des taux de rendement élevés, met l'accent principal sur la création de valeur économique à long terme plutôt que sur les performances.

Des entreprises de haute qualité et durables

Nous avons répertorié plusieurs sociétés qui suivent ces principes. Elles font partie d'univers d’investissement composé d’entreprises résilientes de haute qualité, qui ont démontré leur capacité à prospérer à travers de nombreux cycles de marché.

Prenons par exemple Rollins, un leader dans le domaine de la lutte contre les nuisibles, fondé en 1948 par les frères John et Wayne Rollins. Sur un marché très fragmenté, la société a conçu une technologie exclusive et s'est appuyée sur des acquisitions stratégiques pour devenir le numéro un du secteur en Amérique du Nord. La culture familiale et le style de management décentralisé de Rollins encouragent les employés à monter leurs propres franchises locales, ce qui favorise un sentiment d’appartenance à l’entreprise.

Cette approche a permis à la société d'enregistrer une croissance moyenne de son chiffre d'affaires deux fois plus élevée que celle de son homologue le plus proche, d’un retour sur investissement constamment supérieur de plus de 10% et d’un profil de marge en croissance constante³.

Ainsi, le cours de son action a surperformé sept fois en vingt ans.

Amélioration de la santé et des résultats financiers

Les infrastructures sont un type de dépense d’investissement habituel, alors même qu'il peut s’écouler des années avant qu’elles ne soient amorties. Pourtant, ceux qui adoptent une approche à long terme peuvent y voir une source d’avantage concurrentiel susceptible de générer des performances stables.

C’est particulièrement vrai pour les hôpitaux. Quand un hôpital ouvre un nouveau service doté d’équipements de point et de systèmes informatiques sophistiqués, la qualité des soins et le bien-être des patients en profitent, ce qui devrait également améliorer les résultats financiers pour les actionnaires.

La famille Frist a clairement compris cette réalité. Elle a fondé HCA Healthcare et est encore actionnaire majoritaire de ce groupe, premier propriétaire et exploitant d’hôpitaux aux États-Unis. Pour ses décisions en matière d'allocation de capital, elle accorde depuis longtemps la priorité aux réinvestissements créateurs de valeur dans l’entreprise.

Ces 10 dernières années, HCA a généré un flux de trésorerie de 70 milliards de dollars, dont la moitié a été réinjectée dans l’entreprise à travers des dépenses d’investissement, y compris pour de nouveaux hôpitaux. La société a ainsi obtenu une performance sur ce capital investi de plus de 20%. Le reste a été restitué aux actionnaires sous la forme de rachats d'actions. La division par deux du nombre d’actions depuis 2011 montre clairement sa solide discipline d'investissement.

Grâce à ces efforts combinés, les actions HCA ont surperformé à la fois
leur homologue le plus proche et l’indice S&P d’environ 1 400% depuis 2011 (performance totale)⁴.

Avoir des intérêts en jeu

En matière d'allocation de capital, les entreprises familiales ou dirigées par leurs fondateurs qui réussissent privilégient la création de valeur stratégique à long terme plutôt que les gains à court terme.

Quand les propriétaires et les dirigeants font coïncider leurs intérêts, ils génèrent plus facilement des performances attrayantes et durables pour eux-mêmes et leurs investisseurs.